安防市場空間巨大，AI 技術(shù)打開新增空間：隨著全球政府對智慧城市的投入的加強(qiáng)、企業(yè)以及消費(fèi)者對安全付費(fèi)意愿加強(qiáng)，行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)增長，有望從2019 年2579 億美元增長至2024 年的3976 億美元，CAGR 為9.0％，中國市場將成為全球安防市場重要的增量來源。安防行業(yè)是最適合AI 技術(shù)落地的場景，“AI+安防”成行業(yè)熱點(diǎn)，“云+邊緣節(jié)點(diǎn)”的方式有望成為業(yè)內(nèi)主流的解決方案，帶動(dòng)前后端軟硬件的存量升級替換以及新增建設(shè)需求，打開行業(yè)新增空間。
安防龍頭優(yōu)勢持續(xù)凸顯，圍繞“HOC”打造視頻物聯(lián)平臺(tái)：安防行業(yè)呈顯著強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)，行業(yè)集中度持續(xù)提升，公司為全球安防龍頭，受益于中國安防市場的高速發(fā)展以及行業(yè)集中度的提升，全球排名和市場份額不斷提高，如今已位居全球安防行業(yè)第二。基于對未來趨勢的深刻洞察以及結(jié)合公司的優(yōu)勢，公司于2018 年推出了“HOC”戰(zhàn)略，以“全感知、全智能、全計(jì)算、全生態(tài)”為核心，“1+2+N”為架構(gòu)，為城市、行業(yè)和消費(fèi)者市場提供系統(tǒng)化的視頻物聯(lián)解決方案?！癏OC”戰(zhàn)略的提出表明了公司正在從傳統(tǒng)安防行業(yè)向更加廣闊的視頻物聯(lián)領(lǐng)域拓展，有望打開萬億美元級別的市場空間。
毛利率大幅提高，加強(qiáng)精細(xì)化管理提高經(jīng)營質(zhì)量：2019 年前三季度公司收入164.28 億元，同比增長9.3%，歸母凈利潤18.77 億元，同比增長20.0%，毛利率達(dá)到41.0%，同比提高4.6 個(gè)百分點(diǎn)。公司收入增速較此前有所下滑，主要是因?yàn)楣炯訌?qiáng)渠道管控，主動(dòng)減少回款風(fēng)險(xiǎn)較大的訂單。毛利率大幅改善主要是因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響，公司盈利能力顯著提高，經(jīng)營現(xiàn)金流也較去年同期有較大改善，經(jīng)營質(zhì)量顯著提高。另外，公司近期修改了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，強(qiáng)調(diào)了對利潤指標(biāo)的考核，反映了公司更加注重高質(zhì)量、可持續(xù)健康發(fā)展，有望促進(jìn)公司整體盈利水平和經(jīng)營質(zhì)量的提升。
給予“強(qiáng)烈推薦”評級：我們看好全球安防行業(yè)的持續(xù)增長，AI 技術(shù)有望為行業(yè)打開新增空間。公司為全球安防龍頭，圍繞“HOC”戰(zhàn)略打造視頻物聯(lián)平臺(tái)，從傳統(tǒng)的視頻監(jiān)控向更加廣闊的智慧視頻物領(lǐng)域拓展，預(yù)計(jì)2019-2021 年歸母凈利潤為31.43 億元、38.94 億元、46.59 億元，EPS分別為1.05 元、1.29 元、1.55 元，對應(yīng)PE 為19.88X、16.05X 、13.41X。
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