6月18日，射頻芯片龍頭卓勝微(300782.SZ)股價再創(chuàng)歷史新高，收報494.17元，總市值1648億元，位居半導(dǎo)體板塊第三，僅次于中芯國際(688981.SH)和韋爾股份(603501.SH)。

　　今年以來，卓勝微的股價表現(xiàn)絲毫不懼市場震蕩回調(diào)，年內(nèi)累計上漲56%;上市兩年以來，卓勝微的總市值累計上漲約32倍，妥妥的超級大牛股。

　　卓勝微是A股市場的射頻芯片設(shè)計龍頭，主要專注于射頻前端分立器件領(lǐng)域。在登陸資本市場之前，卓勝微就獲得了知名風(fēng)投機構(gòu)紅杉資本的投資。

　　5G普及帶動射頻前端企業(yè)量價齊飛

　　自2020年三季度以來，全球芯片缺貨現(xiàn)象愈演愈烈，供需嚴(yán)重錯配令半導(dǎo)體行業(yè)進入歷史級別的超級景氣周期。IDC預(yù)計，2021年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模同比增長12.5%，達到5220億美元。按終端市場需求來看，受5G驅(qū)動，智能手機單機存儲、傳感器、射頻等價值量提升，預(yù)計2021年智能手機半導(dǎo)體需求同比增長23.3%至1470億美元。

　　具體到射頻芯片的增速，根據(jù)Yole Development的統(tǒng)計與預(yù)測，2019年射頻前端市場為152億美元，到2025年有望達到254億美元，2020-2025年復(fù)合增長率將達到11%。

　　業(yè)績爆發(fā)的主要原因是5G通信技術(shù)的發(fā)展帶動了射頻前端市場需求的快速增長。卓勝微在保持射頻分立器件競爭優(yōu)勢的同時，持續(xù)推進射頻模組產(chǎn)品的市場化進程。

　　無線通信系統(tǒng)中，一般包含有天線、射頻前端、射頻收發(fā)模塊以及基帶信號處理器四個部分。其中，射頻前端是將數(shù)字信號向無線射頻信號轉(zhuǎn)化的基礎(chǔ)部件，是無線電系統(tǒng)的接收機和發(fā)射機，位于無線通信系統(tǒng)中基帶芯片的前端，是移動終端通信系統(tǒng)的核心組件。

　　從射頻前端的構(gòu)成來看，由射頻開關(guān)、射頻低噪聲放大器、射頻功率放大器、雙工器、射頻濾波器五大器件組成。各部件中，濾波器是射頻前端市場最大的業(yè)務(wù)板塊，占比約50%、功率放大器占30%、開關(guān)與低噪聲放大器各占比約20%。5G的高頻通信使得射頻前端市場需求成倍放大。

　　需要指出的是，就行業(yè)發(fā)展規(guī)律來看，全球射頻芯片的主要設(shè)計廠商，一般同時向市場提供射頻開關(guān)、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器、 射頻功率放大器等分立器件及射頻模組等多種產(chǎn)品。技術(shù)升級催生的產(chǎn)品迭代主要體現(xiàn)在追求更低功耗、更高性能、更高集成度。

　　同樣，射頻前端領(lǐng)域涉及和制造工藝復(fù)雜、門檻極高，全球市場主要份額被美國、日本傳統(tǒng)大廠壟斷，包括廠Broadcom、Skyworks、Qorvo、 Qualcomm、NXP、Infineon、Murata等，市場集中度非常高。國內(nèi)企業(yè)起步晚，產(chǎn)能供給嚴(yán)重不足。

　　近年來，全球移動智能終端的供應(yīng)鏈開始逐步向中國傾斜，中國也是目前承載5G商用落地的最大市場。隨著5G的普及，天線以及射頻前端的需求量及價值均快速上升。有研究報告顯示，預(yù)計手機射頻前端市場從2017年的150億美元增長至2023年的350億美元。

　　5G產(chǎn)業(yè)鏈在未來幾年的爆發(fā)式增長預(yù)期，推動卓勝微股價節(jié)節(jié)攀升。2019年6月18日，卓勝微登陸創(chuàng)業(yè)板上市，每股發(fā)行價35.29元。截至2021年6月18日收盤，卓勝微股價報494.17元，可謂是資金的“香餑餑”。

　　短期成長兌現(xiàn)，高估值考驗中長期的成長持續(xù)性

　　正是身處5G這個黃金賽道，專注于射頻芯片的卓勝微被資金看好。

　　卓勝微以射頻開關(guān)、LNA芯片起家，是全球第五大射頻開關(guān)企業(yè)，并在2019年實現(xiàn)射頻模組產(chǎn)品從無到有的突破。

　　年報顯示，公司主要向市場提供射頻開關(guān)、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器、射頻功率放大器等射頻前端分立器件及各類模組產(chǎn)品，即射頻前端分立器件和射頻模組產(chǎn)品。另外，卓勝微還提供低功耗藍牙微控制器芯片，主要用在智能家居和可穿戴設(shè)備。

　　下游主要應(yīng)用領(lǐng)域方面，卓勝微的射頻前端分立器件和射頻模組產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機等移動智能終端產(chǎn)品，主要客戶包括三星、小米、華為、vivo、OPPO、聯(lián)想、魅族、TCL等。

　　2021年一季度，卓勝微的業(yè)績表現(xiàn)兌現(xiàn)行業(yè)景氣度，且超出市場預(yù)期，再次印證了5G行業(yè)下游旺盛的需求量。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.83億元，同比增長162.37%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.92億元，同比增長224.34%;扣非后歸母凈利潤同比增長242.02%。

　　2020年，卓勝微業(yè)績走勢前低后高，全年實現(xiàn)營業(yè)收入27.92億元，同比增長84.62%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為10.73億元，同比增長115.78%。整體毛利率52.84%，較2019年同期增加0.37%。

　　上市兩年以來，卓勝微的營業(yè)收入年均增速達120%、歸母凈利潤年均增速近160%，在5G時代的推動下，公司憑借早期的射頻開關(guān)和LNA兩款拳頭型產(chǎn)品釋放銷量，兌現(xiàn)短期成長邏輯。

　　高估值是市場對卓勝微逐步成長為射頻前端模組全覆蓋企業(yè)的預(yù)計。在前文提及的射頻前端五大組成器件中，以日美巨頭的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為例，各部件業(yè)務(wù)規(guī)模均在總營收中占據(jù)一定規(guī)模，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對均衡。

　　反觀卓勝微的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2020年年報顯示，27.92億元營業(yè)收入中有21.91億元是射頻開關(guān)，占總營收比重78%;射頻低噪聲放大器占總營收比重9.68%。射頻功率放大器、雙工器、射頻濾波器，這三大器件占比營收極低，具備國產(chǎn)替代的空間。

　　按照射頻前端的細分市場來看，濾波器的比重最大且隨著通信波段的增加，比重將進一步提升;功率放大器是市場中的第二大業(yè)務(wù)板塊。更重要的是，占卓勝微營收比重最大的射頻開關(guān)業(yè)務(wù)，已經(jīng)在全球經(jīng)歷了近10年的高增長，未來的增速與增幅量逐漸放緩。

　　以博通(BROADCOM)為例，該公司2020年營業(yè)收入達238億美元，體聲波濾波器(BAW)(濾波器的一種)和射頻功率放大器(PA)分別占據(jù)了全球市場份額的75%、25%。

　　這意味著，卓勝微的中長期成長性能否匹配其現(xiàn)有的高估值，取決于公司射頻前端模組業(yè)務(wù)的增量情況。

　　“從細分產(chǎn)品推動業(yè)績成長性來看，卓勝微有望逐步實現(xiàn)射頻前端主分集模組全覆蓋，短期成長在于接收端模組(LFEM/LNA Bank/DiFEM)，中長期需要公司進一步基于MEMS工藝傳感器，泛模擬器件打開千億市場空間?！币晃恍酒袠I(yè)的資深人士對第一財經(jīng)記者說。

　　今年以來，卓勝微累計上漲超50%，大幅跑贏主要股指。推動股價上漲的除了亮眼的業(yè)績，還有公司在LFEM、DIFEM等模組的布局，兩者相得益彰。模組產(chǎn)品相較分立器件的高單價有望進一步驅(qū)動模組業(yè)務(wù)高速增長。

　　卓勝微方面也表示，今年首季(應(yīng)屬淡季)業(yè)績已突破去年第三季度數(shù)值，是因為新產(chǎn)品如LFEM、DiFEM、LNA Bank等被眾多知名廠商逐步采用進入量產(chǎn)所致。

　　根據(jù)研報，LFEM方面，卓勝微擁有豐富開關(guān)+LNA結(jié)合設(shè)計經(jīng)驗，與品牌客戶合作密切，采用差異化IPD濾波器方案，同步推出LFEM新品，搶占射頻模組國產(chǎn)化先機。公司5G LFEM產(chǎn)品整體性能指標(biāo)能夠比肩一線大廠水平，未來有望占據(jù)安卓端較多市場份額，成為5G接收端模組的主要供貨商。

　　DiFEM及LNABank方面，公司已經(jīng)完成了與大部分品牌客戶射頻參數(shù)設(shè)計上的磨合，SAW濾波器封裝技術(shù)進展順利，未來自建濾波器IDM也將支撐DIFEM快速放量，配套LNABank性能穩(wěn)定，今年下半年有望實現(xiàn)出貨量提升。

　　4月-10月，往往是芯片行業(yè)的旺季。眼下，半年報業(yè)績預(yù)告披露在即，卓勝微的中長期成長性幾何，仍需要通過業(yè)績不斷佐證。