蓋因科技行業(yè)變化太快，只能各領(lǐng)風(fēng) 騷若干年。舉個手機的例子，君不見摩托羅拉被愛立信埋葬，愛立信又被蘋果顛覆。從90年代中期至今20年期間，中國手機本土品牌你方唱罷我登場，波導(dǎo)，夏新，海爾，TCL，海信，科健，東信，中興，康佳，聯(lián)想，多普達(dá)，魅族，小米，格力，華為，有幾家賺錢了呢?

　　而像可口可樂，箭牌口香糖等消費類企業(yè)，產(chǎn)品配方幾十年甚至上百年都變，當(dāng)然，品牌和渠道是關(guān)鍵點，也非一日之功。

　　那么投資者就應(yīng)該完全回避科技類企業(yè)嗎?不盡然，社會的發(fā)展，尤其是從蒸汽機發(fā)明后，科技成為提升人們生活水平，提高勞動效率的一個最重要的因素，沒有之一。從10年到20年的投資周期來觀察，科技類企業(yè)還是給投資者帶來了驚人的成百上千倍的回報，譬如美國市場的微軟，英特爾，戴爾，蘋果，谷歌，IBM,亞馬遜,Priceline等等。即使長期給投資者帶來穩(wěn)定不菲回報的醫(yī)藥公司，究其實質(zhì)也是科技企業(yè)，譬如雅培，百時美施貴寶，輝瑞，默克，先靈葆雅，惠氏等等。

　　中國市場上有如此驚艷表現(xiàn)的科技類公司不多，這是事實。但過去不多，并不代表今后不會有，更不能就此妄自菲薄，因為中國今后要在世界上能真正立足，必須在科技上有大的突破。如果現(xiàn)在做個民意調(diào)查，中國最令人尊敬的企業(yè)是哪一家?恐怕華為可以排第一，華為就是一家高科技企業(yè)。

　　本文試著對滬深市場目前市值最大的科技企業(yè)，?？低曌鰝€粗淺的分析。

　　先上全景表 單位：億

　　截止2016年4月08日，公司總股本：40.6877 億;2015年每股收益：1.44 元;每股凈資產(chǎn)：4.73 元;2016年4月8日收盤價30.66元，PE 21.29倍, PB 6.48 倍，市值1247.48億;每股派現(xiàn)0.7，10送3轉(zhuǎn)2。

　　海康威視主營業(yè)務(wù)收入從2007年的11.8451億元到2015年的252.7139億元，8年復(fù)合增長46.6%，凈利潤從2007年的3.6451億元到2015年的58.6905億元，8年復(fù)合增長41.53%，相當(dāng)驚人的成長速度，而且主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤基本同步增長。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額稍稍差些，主要是應(yīng)收賬款非常多，81.26億，下游客戶還是有比較強的議價能力，好在公司應(yīng)付賬款也不少，58.69億，對供應(yīng)商還是有較強的議價權(quán)。銷售凈利潤率和ROE數(shù)據(jù)也是比較出色。只是利潤率逐年在下滑，說明行業(yè)的競爭還是逐年在增強，同時公司的增速在2015年到了一個低點，也許是體量太大了，也許是增長到了一個瓶頸期，這需要對年報做深入的分析。同日披露的2016年一季報，增速到了個位數(shù)，投資者需要密切跟蹤企業(yè)的經(jīng)營情況。

　　在當(dāng)前中國，國有企業(yè)普遍效率低下，即使壟斷型企業(yè)也盡顯疲態(tài)，如中石油，中石化，五大國有銀行，中國移動等等，那么這么一家央企背景的企業(yè)，在充分競爭的安防鄰域，不僅要面對國內(nèi)民企，外企的競爭，還要面臨海外知名跨國公司的擠壓，他們的經(jīng)營業(yè)績?yōu)楹文苋绱藘?yōu)秀呢?不僅僅在國內(nèi)市場，而且在全球市場都是領(lǐng)先者，這確實需要我們進(jìn)行深入的研究和探討。

　　一. 公司背景

　　海康威視成立于2001年，脫胎于原電子工業(yè)部第52研究所，該所的全稱是電子部計算機外部設(shè)備研究所，創(chuàng)建于1962年，1984年從太原搬遷至浙江杭州。當(dāng)時杭州市中央部屬研究所非常少，又是廳級單位，那個時期又沒有什么外企，民企，對人才相當(dāng)有吸引力。而浙江外地求學(xué)的學(xué)子又非常多，加之本地的名校浙江大學(xué)，杭州又是歷史文化名城，風(fēng)景秀麗。因此從84年開始，52所吸引了大批來自全國各地名校的學(xué)生，其中有不少來自清華，交大，浙大，華中理工大學(xué)，東南大學(xué)，西電，成電等等。而52所的專業(yè)方向又是計算機，在80年代中期，計算機是非常熱門的新興行業(yè)，天時地利人和，52所在那個時期積累了相當(dāng)一批優(yōu)秀人才。

　　80年代電子部所屬研究所中，有主機所北京15所，上海32所，還有主攻雷達(dá)的南京14所等幾個相當(dāng)有歷史，有規(guī)模的研究所。無論從科研實力，科研成果，人才隊伍等等各方面比較，52所基本都是排在最后的。研究的領(lǐng)域是計算機的外圍設(shè)備，硬盤，軟盤，磁帶機，光盤，打印機等等。

　　80年代直到90年代中，中國國有研究所的運行模式基本都一樣，科研經(jīng)費等上級劃撥，科研項目也是等上級安排，完全的計劃經(jīng)濟(jì)模式。科研項目往往與市場脫節(jié)，科研鑒定會往往也成為追悼會。舉個例子，好不容易完成國家七五重點攻關(guān)項目：30兆硬盤的研究和樣機成形(只有30兆，列位看官不要笑啊)，市場上已經(jīng)被淘汰了，容量已經(jīng)到了100兆硬盤。30兆硬盤測算的生產(chǎn)成本還高過進(jìn)口100兆硬盤的零售價格。

　　這就是那個年代的大部分科研院所的命運，各位有興趣的話，可以閱讀凌志軍先生的《聯(lián)想風(fēng)云》，柳傳志先生80年代在中科院計算所工作時，就是出于對這樣的現(xiàn)狀不滿，才開始創(chuàng)辦企業(yè)。

　　這樣的科研體制勢必要改革，國家也無力承擔(dān)幾乎沒有產(chǎn)出的科研經(jīng)費。因此從80年代末，90年代開始，科研院所進(jìn)行了部分事業(yè)經(jīng)費由國家承擔(dān)，另一部分經(jīng)費由科研院所自行解決的改革歷程。在確保完成國家下達(dá)的科研任務(wù)，尤其是軍品任務(wù)的前提下，允許科技人員進(jìn)入市場，承攬企業(yè)的科研項目，進(jìn)一步發(fā)展到成立科技公司，直接到市場中搏擊。

　　部分原因是身處浙江，這個市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)，有很多的市場需求和市場經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng);部分原因是當(dāng)時52所的領(lǐng)導(dǎo)班子對形勢判斷非常準(zhǔn)確，大力支持和鼓勵科技人員創(chuàng)業(yè);還有就是52所經(jīng)過多年的發(fā)展，積累了一批優(yōu)秀的人才和科研成果。一段傳奇就此開始了。

　　二. 公司歷史

　　1.初創(chuàng)階段(2001年-2005年)：植根技術(shù)，創(chuàng)造品牌文化

　　2001年11月31日，中國電子科技集團(tuán)第五十二研究所在深化國有企業(yè)的改革上勇敢地邁出了第一步，以創(chuàng)新混合制形式，創(chuàng)建了杭州海康威視數(shù)字技術(shù)有限公司。從此中電集團(tuán)五十二研究所28位工程師全部脫離事業(yè)編制，走向創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的道路。由于公司創(chuàng)業(yè)者全部來源于技術(shù)開發(fā)人員，使得公司從誕生起就有著濃厚的創(chuàng)新基因，工程師文化也作為公司文化傳承至今。

　　公司始終堅持技術(shù)驅(qū)動發(fā)展路線。創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊始終保持著艱苦奮斗、踏實奮進(jìn)、勇于創(chuàng)新的工作精神，苦心研究編解碼技術(shù)，并取得了巨大技術(shù)突破。此后，公司圍繞編解碼領(lǐng)域開發(fā)出一系列核心專利技術(shù)，使得公司在業(yè)界名聲大噪，為發(fā)展打下良好根基。公司穩(wěn)扎穩(wěn)打，在編解碼技術(shù)后進(jìn)入嵌入式系統(tǒng)開發(fā)領(lǐng)域，2003年推出了當(dāng)時監(jiān)控行業(yè)革命性產(chǎn)品——視頻監(jiān)控存儲產(chǎn)品(DVR)，改變了國外產(chǎn)品主導(dǎo)國內(nèi)監(jiān)控市場的局面，奠定了公司技術(shù)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)的局面，2005年公司榮登國內(nèi)安防龍頭地位。

　　2.成長階段(2006年-2009年)：專業(yè)厚實、奮力前行

　　公司在編解碼和后端存儲產(chǎn)品上相繼取得巨大成功后，又把目標(biāo)放到了潛力更加巨大的前端攝像機市場，但公司并未采取快速投產(chǎn)的策略(即購買國外技術(shù)、快速組建產(chǎn)線貼牌投產(chǎn)的方式)，而是組建了一支ISP(Image Signal Processing， 圖像信號處理)技術(shù)團(tuán)隊，經(jīng)過兩年的技術(shù)積累，在ISP等核心技術(shù)上取得巨大突破，一舉打破國外技術(shù)壟斷局面，并于2006年底正式推出基于公司自主研發(fā)的ISP技術(shù)的攝像機，產(chǎn)品一經(jīng)問世立刻得到市場和用戶的高度評價，只用2年時間就把前端攝像機市場占有率做到全國第一，2009年公司在高清算法上取得突破，此后僅用四年時間就將前端市場占有率做到全球第一。

　　公司一方面不斷探索行業(yè)新技術(shù)，如網(wǎng)絡(luò)化、高清化相關(guān)技術(shù)，做好技術(shù)儲備，積極引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展;另一方面通過收購兼并等方式嘗試橫向產(chǎn)品線和產(chǎn)業(yè)鏈的拓展，并以自主品牌形式正式拓展國際市場。通過該階段的發(fā)展，公司從單一產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)橐曨l監(jiān)控全系產(chǎn)品供應(yīng)商，同時，將業(yè)務(wù)延伸至全球，從2005年美國分公司開始，先后設(shè)立了21家海外分子公司，初步形成全球性營銷體系，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷100多個國家和地區(qū)，在全球市場了奠定了領(lǐng)先者的競爭地位。

　　3.快速發(fā)展階段：(2010年至今)：厚積薄發(fā)、行業(yè)引領(lǐng)

　　經(jīng)過前十年的高速發(fā)展，公司已成為全球視頻監(jiān)控領(lǐng)先企業(yè)，擁有了全系產(chǎn)品線。為追求可持續(xù)發(fā)展，公司開始由設(shè)備供應(yīng)商向系統(tǒng)集成解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，并提出“行業(yè)細(xì)分、區(qū)域下沉”的營銷戰(zhàn)略，依靠厚實的技術(shù)積累，為行業(yè)化發(fā)展提供了有力保障。通過行業(yè)深耕，先后設(shè)立公安、交通、樓宇、金融、司法、能源、文教衛(wèi)等七大事業(yè)部，并以行業(yè)發(fā)展帶動產(chǎn)品發(fā)展，通過行業(yè)細(xì)分延伸出眾多行業(yè)專屬產(chǎn)品，得到了客戶一致認(rèn)可，獲得多個全球行業(yè)范圍重大標(biāo)志性工程項目，公司承擔(dān)了國內(nèi)外一系列重大安保項目，使得公司在行業(yè)市場份額急劇上升，據(jù)美國IHS調(diào)研數(shù)據(jù)，2011年至今公司都是全球視頻監(jiān)控龍頭企業(yè)。

　　創(chuàng)新一直伴隨公司的成長，如今公司提出了新的轉(zhuǎn)型思路，向視頻內(nèi)容服務(wù)轉(zhuǎn)型。經(jīng)過15年的發(fā)展，公司一直堅守視頻技術(shù)為客戶提供價值的方向，倡導(dǎo)“厚實”的產(chǎn)品技術(shù)理念，把提供高品質(zhì)的服務(wù)，實事求是，誠信經(jīng)營作為經(jīng)營方針，在安防行業(yè)中結(jié)下累累碩果，引領(lǐng)中國安防產(chǎn)業(yè)邁向世界。

　　三. 體制優(yōu)勢

　　國企背景究竟是有利還是不利，這是很多投資者在做投資決策時經(jīng)常要考量的一個重要因素，也是見仁見智。有的認(rèn)為，國企有國家背書，尤其沒有造假的動機，值得信賴;也有的認(rèn)為國有體制缺乏有效的激勵，往往效率低下。

　　?？低暤墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)是中電科集團(tuán)持有國有股41.88%，境外自然人18.28%，管理層9.19%，再加上管理層和科技骨干的股權(quán)激勵，總經(jīng)理的增持，實際管理層持股要超過10%;其他為社會流通股。

　　?？低暤膶嶋H控制人是中國電子科技集團(tuán)公司，是直接隸屬于國資委的中央企業(yè)，旗下間接控制安徽四創(chuàng)電子股份有限公司、上海華東電腦股份有限公司、成都衛(wèi)士通信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司、廣州杰賽科技股份有限公司、太極計算機股份有限公司等境內(nèi)上市公司。

　　這幾家上市公司經(jīng)營業(yè)績都很一般，?？低暉o疑是中電科集團(tuán)眼里的掌上明珠，獲得集團(tuán)全力支持也就名正言順，因為國資委所轄的央企是每年要考核業(yè)績的，而海康威視貢獻(xiàn)了相當(dāng)一部分的營收和利潤。當(dāng)年重慶項目就是由中電科集團(tuán)簽約，2015年2月底的“安全門”事件，集團(tuán)也是第一時間施與援手。2015年5月26日一號首長親臨公司考察，固然與企業(yè)經(jīng)營優(yōu)秀有關(guān)，央企背景，尤其是在激烈的市場競爭環(huán)境下，央企能取得如此優(yōu)秀的業(yè)績，作為典型也是合情合理。

　　?？低曀幍男袠I(yè)，相當(dāng)一部分營收來自于公共安全領(lǐng)域，在同等質(zhì)量，同等價格的情況下，央企背景的企業(yè)肯定會優(yōu)于其他類型的公司，這是用腳趾頭都能想明白的道理，政治正確，不易犯錯。在2015年2月“安全門”事件發(fā)生不久，浙江省公安廳廳長就帶隊考察企業(yè)，題中之意不言自明。

　　當(dāng)然，?？低暡⒉灰蕾囉诖耍饕€是靠自己的努力，靠品牌，靠質(zhì)量，靠服務(wù)，僅僅靠央企的光環(huán)是不會如此出色的，同時還有大量的海外業(yè)務(wù)，國外客戶可不看重你央企背景。試想，有多少壟斷的國企，經(jīng)營還都是差強人意，更不用說在充分競爭的領(lǐng)域。因此?？档慕?jīng)營團(tuán)隊還是非常努力，非常進(jìn)取的。

　　公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機制：國有控股，境外自然人第二大股東，然后是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊和骨干持股，目前公司的主要管理層是以2001年的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊為主，因此對企業(yè)有感情，有熱情，也有激勵，相比通常意義上的國企，確實有很大的不同。

　　四. 成功的要素

　　五. 年報點評

　　公司2015年報第一次增加了“致股東的信”，應(yīng)該是出自工科生的手筆，欠缺了點文采，不過與公司的“工程師文化”到是很契合，踏實，低調(diào)。《核心員工跟投創(chuàng)新業(yè)務(wù)管理辦法》是個亮點，央企能做到這一步也真不容易。

　　年報第三節(jié)內(nèi)容(P11)，公司業(yè)務(wù)概要部分，在B2B市場，公司一如既往地具有很強的競爭優(yōu)勢，只是2013年推出的B2C螢石互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)沒有提供具體的數(shù)據(jù)，按理這個承載了?？低曐`行視頻內(nèi)容服務(wù)提供商定位重要使命的項目，經(jīng)過了將近3年的發(fā)展，應(yīng)該有比較清晰的市場定位與數(shù)據(jù)。

　　在新項目上，2015年”公司發(fā)布了數(shù)款工業(yè)相機及行業(yè)級無人機產(chǎn)品及方案，并于2016年初推出了“阡陌”智能倉儲管理系統(tǒng)。隨著機器視覺領(lǐng)域全方位產(chǎn)品的開發(fā)，公司將形成完整的機器視覺解決方案并服務(wù)于智能工業(yè)制造應(yīng)用，為未來發(fā)展注入新的動力”。這些新項目的前景究竟如何，在公司已經(jīng)達(dá)到250多億營收的基礎(chǔ)上，能貢獻(xiàn)多少增量，還有待觀察。

　　年報13頁，公司核心競爭力分析部分，首先提到的是雄厚的技術(shù)積累和可持續(xù)的研發(fā)能力，“公司多年來持續(xù)保持高額的研發(fā)投入，目前在視頻圖像處理、音頻視編解碼、視頻分析、流媒體網(wǎng)絡(luò)傳輸與控制、嵌入式系統(tǒng)開發(fā)、視音頻數(shù)據(jù)存儲等核心技術(shù)領(lǐng)域達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。同時，積極布局云計算、大數(shù)據(jù)、人臉識別、深度學(xué)習(xí)、視頻結(jié)構(gòu)化等前瞻性技術(shù)領(lǐng)域，并已形成雄厚的技術(shù)積累和高效持續(xù)的研發(fā)能力。”盡管這些都是比較前沿的技術(shù)，但?？颠€僅僅是跟隨者，并沒有自己原創(chuàng)的技術(shù)。同時人臉識別、VR/AR等等都應(yīng)該是?？当容^有優(yōu)勢的領(lǐng)域，應(yīng)該盡快切入并有可行的方案推出，另外2015年的年報還是沒有披露任何的專利申請和授予的信息。作為市值最大的科技企業(yè)，這點真是有點遺憾。

　　2015年，?？低曆芯吭涸贙ITTI的評測中，車輛檢測和車頭朝向估計兩項任務(wù)評分均排名世界第一，在MOT Challenge算法測評中獲得“計算機視覺的多目標(biāo)跟蹤算法”世界第一，展現(xiàn)了?？低曉谟嬎銠C視覺算法領(lǐng)域的研發(fā)實力。一般投資者對這些評測內(nèi)容不甚了了，無法理解其技術(shù)含量，最好能詳細(xì)說明，以及實際應(yīng)用中的意義等。

　　年報第14頁，公司入圍英國品牌評估機構(gòu)Brand Finance發(fā)布的“2016科技品牌百強榜”(Brand Finance Tech 100 2016)，成為18個入榜中國科技品牌之一，品牌影響力在全球范圍內(nèi)日益提升。這點到是很有意義，科技企業(yè)也必須重視品牌的建設(shè)，同時逐步具有國際影響力。不過全球100個科技品牌中，中國能占到18個，有點小意外哦。

　　年報第16頁，公司繼續(xù)保持研發(fā)的高額投入，2015年投入研發(fā)資金17.22億元，占營收比例6.82%。研發(fā)人員7181人，比2014年的5333人增加了34.65%，(年報21頁)科技企業(yè)的特點，需要不斷地投入，這也是很多價值投資者比較懼怕的地方，變化太快。

　　年報17頁，收入與成本，營業(yè)收入構(gòu)成，分產(chǎn)品部分，劃分還是不夠細(xì)，看不出新項目的收入構(gòu)成，尤其《核心員工跟投創(chuàng)新業(yè)務(wù)管理辦法》實施后，更需要仔細(xì)劃分。

　　海外收入增長快于國內(nèi)市場，占比已達(dá)到26%。

　　毛利率下降4.32%，行業(yè)競爭日趨激烈。三項費用還比較正常，財務(wù)費用得益于人民幣貶值，匯兌收益增加將近7千萬，2016年估計不會有這筆收益了。

　　年報30頁，公司發(fā)展戰(zhàn)略：?？低暿侨蝾I(lǐng)先的視頻產(chǎn)品及內(nèi)容服務(wù)提供商，以不斷發(fā)展視頻技術(shù)服務(wù)人類為企業(yè)使命，致力于成為一家受人尊敬的高科技企業(yè)。我建議增加一條，力爭成為中國科技行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)。

　　年報第31頁，報告期內(nèi)接待調(diào)研、溝通、采訪等活動登記表，全年只有3次，作為市場比較矚目的大型科技企業(yè)，確實少了點，好酒也怕巷子深啊。

　　六. 海康能成為科技行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)嗎?

　　從過往的經(jīng)營歷史看，?？低曌阋宰C明自己是非常優(yōu)秀的，不說是全市場中排名前1%的優(yōu)等生，至少也能排進(jìn)前2%，作為全市場市值最大的科技企業(yè)，?？低晳?yīng)該承載更大的責(zé)任，心有多大，舞臺就有多大。目前1247億人民幣的市值，在大多數(shù)投資者眼里快成巨無霸了，但比較美國的科技企業(yè)，幾千億美金市值的公司有好多家，差距不小，空間也很大，希望?？低暷芡ㄟ^自身的努力，使中國的高科技企業(yè)在世界舞臺上有一席之地，假以時日，能成為真正意義上的科技行業(yè)中的標(biāo)桿企業(yè)，加油，?？?

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