市場需求巨大，發(fā)展速度快，行業(yè)高度分散，企業(yè)規(guī)模偏小，研發(fā)投入低等等，這是當(dāng)前中國安防產(chǎn)業(yè)的真實(shí)寫照。本文從資本市場給安防企業(yè)發(fā)展帶來的機(jī)會出發(fā)，介紹了企業(yè)如何選擇上市地點(diǎn)與樹立正確的上市觀，供廣大讀者以及準(zhǔn)備上市的企業(yè)參考。
劉輔忠 深圳證券交易所深圳地區(qū)首席代表
我國安防行業(yè)雖然屬于新興行業(yè)，只有20多年的歷史，但充滿了發(fā)展?jié)摿?。隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，特別是隨著我國成功申辦奧運(yùn)會和世界博覽會，安全保衛(wèi)的需求與日俱增，技術(shù)的進(jìn)步為安防企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展提供了強(qiáng)勁的支持。在過去的20年里，安防行業(yè)領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品種類不斷豐富，發(fā)展到了十幾個(gè)大類，數(shù)千個(gè)品種，報(bào)警運(yùn)營、中介、資訊等專業(yè)化服務(wù)也開始起步，沿海地區(qū)發(fā)展較快，形成了以珠江三角洲、長江三角洲、京津地區(qū)為中心的三大安防產(chǎn)業(yè)集群。一大批主營安防產(chǎn)品及服務(wù)的企業(yè)如雨后春筍般涌現(xiàn)出來，為行業(yè)的發(fā)展注入了活力。
資本讓企業(yè)獲得發(fā)展先機(jī)
雖然中國安防行業(yè)發(fā)展迅速，但仍然有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不夠合理，層次水平較低，企業(yè)規(guī)模偏小，經(jīng)營管理方式較為落后，科技自主創(chuàng)新能力弱，不少關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)品依賴進(jìn)口，行業(yè)管理較為薄弱，市場秩序不夠規(guī)范等問題，行業(yè)整體競爭能力還有待提高。市場需求巨大，行業(yè)高度分散，企業(yè)規(guī)模偏小，研發(fā)投入低，這一切都說明，安防行業(yè)有待集中整合，一批優(yōu)秀龍頭企業(yè)將脫穎而出，擔(dān)任行業(yè)整合者的角色。在這一過程中，企業(yè)的競爭必將依靠資本市場，誰先利用資本市場，誰就獲得先發(fā)優(yōu)勢，而落后者很有可能成為購并的對象，或者以出局告終。
因此利用資本市場已成為決定企業(yè)規(guī)?；l(fā)展的關(guān)鍵要素，如何利用資本市場是企業(yè)能否持續(xù)發(fā)展的必要條件。
了解國內(nèi)市場，選擇國內(nèi)市場
隨著股權(quán)分置改革的完成和新的《公司法》、《證券法》為代表的制度變革，中國證券市場發(fā)生了根本性的重大變化，這標(biāo)志著中國證券市場全流通時(shí)代的來臨，將使中小企業(yè)板同國外主要市場之間的重大制度性差異基本消失。對于國內(nèi)企業(yè)而言，主要制度性差異消失，為國內(nèi)企業(yè)關(guān)注“本土市場優(yōu)勢”奠定了基礎(chǔ)。
中國資本市場已經(jīng)成為世界上發(fā)展最快的資本市場之一。2007年，滬深兩市市值增長率全球第一。2007年末滬深兩市市值超過東京交易所，僅次于紐約證券交易所，居全球第二。而市盈率和還手率均居全球第一，這說明國內(nèi)資本市場的交易非?；钴S。在中國的資本市場中，中小企業(yè)板是專門為中小企業(yè)提供直接融資平臺的板塊；正在籌建的創(chuàng)業(yè)板則是為新經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)代服務(wù)、現(xiàn)代能源、文化產(chǎn)業(yè)與商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)的融資平臺。
中小企業(yè)板：國內(nèi)中小企業(yè)的理想選擇
對于國內(nèi)的中小企業(yè)而言，全流通機(jī)制下的中小企業(yè)板相比海外市場，其本土市場優(yōu)勢得到了極大的增強(qiáng)，無論是與美國NASTAQ、英國的AIM市場還是與香港的主股、創(chuàng)業(yè)板相比，中小企業(yè)板在定價(jià)、市場運(yùn)行效率與維持成本等方面都具有較大的本土市場優(yōu)勢。
國內(nèi)企業(yè)在中小企業(yè)板發(fā)行的市盈率普遍高于海外市場
中工國際作為全流通的第一單，其發(fā)行價(jià)為7.4元，市盈率為19.83倍，目前中小板企業(yè)板的累計(jì)平均發(fā)行市盈率為25.3倍。而同期中國企業(yè)（2004年－2007年）到香港主板上市的平均發(fā)行市盈率為10.49倍，在香港創(chuàng)業(yè)板僅為8倍左右（除去虧損與微利企業(yè)的影響），2005年到英國AIM市場發(fā)行的中國企業(yè)平均市盈率為12倍。具體情況如圖1所示。
與其它主要市場相比，國內(nèi)中小板企業(yè)發(fā)行的成本相對較低
發(fā)行的費(fèi)用主要包括以下三個(gè)方面：一是中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用：包括證券承銷費(fèi)用、會計(jì)師費(fèi)用、律師費(fèi)用、資產(chǎn)評估費(fèi)用、財(cái)務(wù)顧問（或保薦）費(fèi)用等；二是發(fā)行審核費(fèi)及交易所費(fèi)用：主要包括發(fā)行審核費(fèi)、網(wǎng)上發(fā)行費(fèi)用、交易所上市初費(fèi)和年費(fèi)等；三是推廣輔助費(fèi)用：主要包括印刷費(fèi)、媒體及路演的宣傳推介費(fèi)等。上述費(fèi)用中，上市初費(fèi)、承銷費(fèi)用、保薦人顧問費(fèi)用、法律顧問費(fèi)用、會計(jì)師費(fèi)用占的比例相對較大。
在持續(xù)上市期間，至少要關(guān)注兩個(gè)方面的因素：一是維持基本上市地位所需要的成本與費(fèi)用，這作為一種固定性的開支；其次是持續(xù)上市的維持成本與市場的運(yùn)行效率（如換手率與市盈率）。
中小企業(yè)板的維持成本相對較低，并具有明顯的優(yōu)勢
維持上市地位的成本可以分為兩個(gè)方面，一是可能預(yù)測的費(fèi)用，如信息披露費(fèi)用、年度審計(jì)費(fèi)用、上市年費(fèi)等，而另一方面不可預(yù)測的費(fèi)用，如法律風(fēng)險(xiǎn)、投資者關(guān)系等。
在可預(yù)測的費(fèi)用方面，中小企業(yè)板將各種費(fèi)用計(jì)算在內(nèi)，其年維持費(fèi)用基本在100萬元左右，而香港主板的維持費(fèi)用至少要300萬元以上，其創(chuàng)業(yè)板也在200萬元港幣以上。對于美國市場，其維持費(fèi)用則更顯得驚人。
除了上述費(fèi)用外，中國企業(yè)海外上市還有很多費(fèi)用是國內(nèi)所不具有的，以香港上市為例，中國企業(yè)在香港上市必須聘請香港董秘公會的香港藉董秘、香港藉注冊會計(jì)師，英文翻譯（香港的工作語言為英文），同時(shí)必須在香港有公司住所以及三名以上的高管在香港，僅這幾項(xiàng)就會給企業(yè)額外增加150萬港幣以上的年度費(fèi)用。
除了上述可以測算的費(fèi)用外，還有一些難以計(jì)算的費(fèi)用與風(fēng)險(xiǎn)，如投資者關(guān)系的費(fèi)用，包括召開股東大會、與股東溝通的見面會、到上市地的差旅費(fèi)、與上市地監(jiān)管部門的溝通時(shí)間與成本等費(fèi)用，此外法律風(fēng)險(xiǎn)所帶來的訴訟成本不容忽視，因?yàn)闊o論是香港還是新加坡都是英美法系國家，與大陸法系的中國法律還有很大的區(qū)別。
因此，綜合而言，在海外維持一個(gè)上市地位的費(fèi)用比國內(nèi)市場相比高出很多。
中小企業(yè)板運(yùn)行的市盈率較高
運(yùn)行市盈率方面，目前中小企業(yè)板具有一定的優(yōu)勢，目前中小板運(yùn)行市盈率截止3月7日，已經(jīng)達(dá)到66倍，遠(yuǎn)高于主板市場與海外主要市場（見圖2）。
對于企業(yè)而言，在一個(gè)市場維持一個(gè)相對高的市盈率有利于提升企業(yè)的購并能力與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，因?yàn)橘彶⒛芰梢杂闷髽I(yè)的市值來衡量，同時(shí)如果作為主要業(yè)務(wù)經(jīng)營在本土的企業(yè)，利用本土資本市場將更有利于企業(yè)在本地區(qū)的購并業(yè)務(wù)（如換股收購）的發(fā)展。
在中小板上市的企業(yè)交投活躍，為資本市場的持續(xù)運(yùn)作奠定基礎(chǔ)
對于一個(gè)市場而言，換手率是一個(gè)非常重要的指標(biāo)，因?yàn)閾Q手率代表一個(gè)市場的活躍程度，如果換手率過低，說明一個(gè)企業(yè)缺乏投資者的關(guān)注，會影響企業(yè)在資本市場的運(yùn)作，如再融資將會出現(xiàn)認(rèn)購困難、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制因價(jià)格過低而失效等問題。中小企業(yè)板目前最大的優(yōu)勢是作為一個(gè)市場熱點(diǎn)，其換手率比中國企業(yè)在其它市場的換手率高出很多，甚至比國內(nèi)主板（上海與深圳的主板）都高了很多（見圖3）。
當(dāng)然，海外市場對于一些特定行業(yè)的企業(yè)來說也具備自己的優(yōu)勢。對于一些網(wǎng)絡(luò)概念類公司，由于其不具備資產(chǎn)規(guī)模和盈利的國內(nèi)上市條件，而海外創(chuàng)業(yè)板為此類公司提供了相應(yīng)的融資平臺，所以一些公司海外上市也取得了不錯(cuò)的融資效果。一些交易所的審批條件、審核程序較為寬松，所以企業(yè)在選擇上市地方面要根據(jù)自己的實(shí)際條件進(jìn)行選擇。
樹立正確的上市觀
我國的安防行業(yè)還屬于新興行業(yè)，企業(yè)行為的規(guī)范度有待提高，因此安防企業(yè)在上市過程中應(yīng)該樹立正確的上市觀。有了正確的上市觀，企業(yè)才能真正做到規(guī)范和誠信，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展和對投資者負(fù)責(zé)。但目前，一些中小企業(yè)對上市還存在以下認(rèn)識上的誤區(qū)：
企業(yè)不缺錢就沒有必要上市
融資僅僅是資本市場為企業(yè)服務(wù)的一個(gè)功能，除融資外，還有品牌效應(yīng)、人才效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)、規(guī)范效應(yīng)和創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)等。
上市要規(guī)范，規(guī)范要成本，不上市少麻煩
這種想法是算了小帳，丟了大帳。中小企業(yè)板發(fā)行費(fèi)用平均僅占融資額的5％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的成本，而且是在發(fā)行成功后支付，再加上國內(nèi)的一些上市鼓勵(lì)政策，很多地方都為企業(yè)實(shí)現(xiàn)了零成本上市。照章納稅，規(guī)范運(yùn)作是企業(yè)的立身之本，規(guī)范和誠信是更大的資本，必可獲得投資者的認(rèn)可，獲得資本市場上更大的回報(bào)。
上市會捆住企業(yè)的手腳
企業(yè)上市需要科學(xué)明晰的公司治理結(jié)構(gòu)，能夠?yàn)槠髽I(yè)制定明確的發(fā)展方向，夯實(shí)管理基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，實(shí)現(xiàn)科學(xué)決策。企業(yè)受到監(jiān)管，但也獲得巨大的決策支持。
上市意味著控股權(quán)的喪失
企業(yè)上市確實(shí)必須向公眾發(fā)行股份，但卻并不意味發(fā)起人喪失控股權(quán)。控股權(quán)是一個(gè)相對概念，體現(xiàn)在股權(quán)的分散化與杠桿效應(yīng)。公開發(fā)行股份占發(fā)行后總股本的比例最低可以為25％，如果發(fā)行后股本超過4億元的，公開發(fā)行股本可以僅為10％。這說明，發(fā)起人獲得了公眾投資者的融資，但仍可以保持控股權(quán)，以發(fā)揮其管理和技術(shù)能力。
企業(yè)的發(fā)展需要資本市場，而我國的正處在資本化的新時(shí)代，新興的安防企業(yè)也面臨著歷史性的新機(jī)遇。了解資本市場，把握機(jī)會，安防企業(yè)必將大有作為。
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