類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：胡路 日期：2014-08-22

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　海能達(dá)公布了 2014年半年報(bào)。報(bào)告顯示，公司2014年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.09億元，較去年同期上升14.37%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤-0.60億元?；久抗墒找鏋?0.22元。公司預(yù)計(jì)2014年1-9月凈利潤區(qū)間為-6300萬元和-5350萬元之間。

　　事件評(píng)論

　　營收維持快速增長，毛利率下滑拖累業(yè)績表現(xiàn)：公司上半年?duì)I業(yè)收入繼續(xù)保持快速增長，主要表現(xiàn)在：1、海外市場(chǎng)和國內(nèi)市場(chǎng)的收入均有不同幅度的增長，同比增長20.27%和9.80%;2、數(shù)字產(chǎn)品的收入同比增長28.29%，收入占比進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，公司上半年凈利潤出現(xiàn)下滑，我們認(rèn)為主要原因在于：1、公司采取了較激進(jìn)的市場(chǎng)進(jìn)攻策略，系統(tǒng)產(chǎn)品的毛利率出現(xiàn)較明顯下降，拉低公司整體盈利水平;2、公司加大了產(chǎn)品的推廣力度，銷售費(fèi)用增長較快。我們認(rèn)為，隨著數(shù)字產(chǎn)品市場(chǎng)格局的逐步確立，以及公司海外營銷網(wǎng)絡(luò)部署的完成，公司的毛利率有望出現(xiàn)明顯回升，并帶動(dòng)整體盈利能力的提升。

　　期間費(fèi)用增長明顯，壓制公司利潤空間：在整體毛利率出現(xiàn)下滑的情況下，期間費(fèi)用率的增長也成為壓制公司盈利能力的主要因素之一，期間費(fèi)用率從去年同期的52%上升到57%;其中，銷售費(fèi)用的大幅上漲成為期間費(fèi)用上升的主要原因，比去年同期增加了5.35個(gè)百分點(diǎn)?？梢灶A(yù)見，伴隨公司市場(chǎng)格局的逐漸建立和鞏固，公司的經(jīng)營策略的重點(diǎn)必將轉(zhuǎn)向盈利能力的提升，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用將成為未來公司成本控制的重點(diǎn)。

　　警用專網(wǎng)建設(shè)密度持續(xù)加大，公司將成為最大受益標(biāo)的：我們認(rèn)為，PDT市場(chǎng)作為公司重點(diǎn)投入的方向，有望在2014年下半年迎來爆發(fā)性增長。

　　公司已于2014年5月相繼中標(biāo)重慶和南京的PDT 項(xiàng)目，總計(jì)金額達(dá)6786.98萬元;隨著各地專項(xiàng)建網(wǎng)資金的到位，其他地區(qū)的PDT 項(xiàng)目有望在今年下半年相繼展開。我們認(rèn)為，公安系統(tǒng)將持續(xù)加大警用裝備的投入力度，并在通訊方面主推PDT 系統(tǒng)和終端產(chǎn)品，為中國本土企業(yè)創(chuàng)造不少于100億元的市場(chǎng)空間。公司作為最早參與PDT 標(biāo)準(zhǔn)制定和系統(tǒng)產(chǎn)品試驗(yàn)的單位，必將充分受益于PDT 市場(chǎng)的成長。

　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2014-2015年的EPS 分別為0.90元和1.30元，維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。

　　東方網(wǎng)力：股權(quán)激勵(lì)鎖定高增長，外延并購開啟行業(yè)整合

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2014-08-22

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　東方網(wǎng)力發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，并公告以自有資金和募集資金14,280萬元收購廣州嘉崎智能51%的股權(quán)，點(diǎn)評(píng)如下：

　　事件評(píng)論

　　股權(quán)激勵(lì)鎖定高增長，多因素保障業(yè)績無憂。1、公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件設(shè)定，14~16年?duì)I業(yè)收入分別較13年增速不低于40%、90%和150%，凈利潤增速不低于30%、60%和100%，即三年復(fù)合增長率分別不低于35.72%和25.99%。相較于其他大部分公司的行權(quán)條件而言，公司行權(quán)的要求仍較為嚴(yán)苛，側(cè)面彰顯公司管理層對(duì)于未來經(jīng)營狀況的看好;2、我們認(rèn)為公司股權(quán)激勵(lì)達(dá)到行權(quán)目標(biāo)概率較大，主要基于以下4個(gè)方面原因：1)平安城市建設(shè)逐步由前期的視頻采集硬件投入轉(zhuǎn)向以視頻處理及組網(wǎng)的軟件后臺(tái)采購為主;2)安防行業(yè)邊際不斷拓展，以視頻偵查研判、視頻綜合防控和視頻指揮調(diào)度在內(nèi)的多警種視頻監(jiān)控應(yīng)用需求逐步出現(xiàn);3)公司不斷加大研發(fā)投入，積極拓展視頻技術(shù)的深度應(yīng)用，在視頻云、視頻實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用、視頻偵查、視頻圖像信息庫等產(chǎn)品技術(shù)獲得公安部門認(rèn)可;4)家庭安防逐漸成為剛性需求，相對(duì)于傳統(tǒng)以監(jiān)控為主的商用安防方案而言，東方網(wǎng)力與360的產(chǎn)品更注重于視頻的解析以及在緊急情況下的報(bào)警聯(lián)動(dòng)，產(chǎn)品能夠滿足實(shí)質(zhì)需求。

　　并購嘉崎智能協(xié)同效應(yīng)顯著，“平臺(tái)”疊加“應(yīng)用”是公司未來發(fā)展主要方向。1、嘉崎智能主要從事視頻偵查方向的技術(shù)研究和產(chǎn)品研發(fā)，具備包括前端視頻快速采集技術(shù)、摘要融合及視頻檢索技術(shù)、多格式視頻解碼技術(shù)等技術(shù)積累，公司產(chǎn)品以軟件為主在業(yè)內(nèi)具備極強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并購對(duì)應(yīng)14年P(guān)E約16倍，考慮到14~16年承諾業(yè)績?cè)鏊俜謩e為44.14%、40%和30%，高增長的標(biāo)的適當(dāng)給予溢價(jià)相對(duì)合理;2、網(wǎng)力經(jīng)歷多年積累，在視頻管理平臺(tái)搭建方面業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，疊加嘉崎智能的應(yīng)用產(chǎn)品可以發(fā)揮平臺(tái)價(jià)值最大化，雙方的整合協(xié)同效應(yīng)預(yù)計(jì)較為顯著，長期利好公司在公安刑偵應(yīng)用市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展;3、公司目前是泛安全視頻行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，繼續(xù)通過并購進(jìn)行行業(yè)整合是大概率事件，我們看好東方網(wǎng)力在外延擴(kuò)張方向的布局。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們看好公司在智慧城市視頻管理領(lǐng)域的長期高增長，預(yù)計(jì)14~16年EPS分別為1.32、1.96和2.74元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　高新興：打造視頻監(jiān)控開放式云平臺(tái)“尚云在線”，創(chuàng)新民用安防新模式

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司研究員：朱勁松 日期：2014-09-03

　　一、事件

　　高新興公告為拓展民用安防業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略發(fā)展需要，公司與控股股東及部分董監(jiān)高成員共同對(duì)公司全資子公司廣州高新興移動(dòng)互聯(lián)科技有限公司進(jìn)行增資(增資后總注冊(cè)資本2000萬元)，由“移動(dòng)互聯(lián)”公司投資“尚云在線”視頻監(jiān)控開放式云平臺(tái)項(xiàng)目。

　　二、我們的分析與判斷：

　　1、打造視頻監(jiān)控開放式云平臺(tái)“尚云在線”，創(chuàng)新民用安防新模式

　　為快速介入民用安防市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局考慮，公司2014年上半年成立尚云項(xiàng)目組，打造“尚云在線”項(xiàng)目，目前主要研發(fā)團(tuán)隊(duì)已基本組建完成。在尚云在線成立后，將快速組建經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，加快視頻監(jiān)控開放式平臺(tái)的研發(fā)和內(nèi)部測(cè)試，力爭(zhēng)盡快上線運(yùn)營。

　　“尚云在線”是通過開放式視頻監(jiān)控云平臺(tái)的建設(shè)運(yùn)營，以在線視頻實(shí)時(shí)分享為主要方式，實(shí)現(xiàn)安防、情感溝通、社交、商業(yè)展示、電子消費(fèi)等互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用或體驗(yàn)，吸引更多的邊緣視頻監(jiān)控用戶，創(chuàng)造更深層次的外延需求和增值業(yè)務(wù)，是一種全新的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式。公司將積極整合上游終端生產(chǎn)廠商、電信運(yùn)營商、電子商務(wù)企業(yè)等社會(huì)資源，將“尚云在線”打造成為國內(nèi)知名的視頻監(jiān)控開放式云平臺(tái)。

　　2、2012~13年成功轉(zhuǎn)型智慧城市，充足訂單保障14~15年高速成長

　　高新興13年中標(biāo)截留到14年的未執(zhí)行訂單估算約在4億元;廣東平安城市尚余近80億，較大部分14年底前可能啟動(dòng)招標(biāo)，假設(shè)14年招標(biāo)60億，按照高新興可以拿到25%份額，即對(duì)應(yīng)15億訂單，保障了公司14~15年維持高速增長。

　　3。投資建議

　　繼續(xù)看好公司圍繞智能交通、智慧城市、智慧家庭三方面的戰(zhàn)略布局。維持此前盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2014~16年EPS分別為0.62(+123.3%)、1.10、1.52元，繼續(xù)給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　美亞柏科：從網(wǎng)監(jiān)到刑偵，從產(chǎn)品到服務(wù)

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長城證券有限責(zé)任公司 研究員：金煒 日期：2014-05-29

　　投資建議隨著科技的發(fā)展和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的普及，國內(nèi)刑事犯罪案件涉及的電子證據(jù)和線索越來越多，公安刑偵對(duì)電子數(shù)據(jù)取證的需求日益凸顯;伴隨著工商部門將電子商務(wù)納入監(jiān)管范圍，工商部門對(duì)電子數(shù)據(jù)取證產(chǎn)品的需求也會(huì)提升;另外隨著各家企業(yè)對(duì)自身商業(yè)機(jī)密及知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的重視增加，公司恰逢其時(shí)推出的三云服務(wù)也有望獲得快速增長，為公司帶來新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)公司2014-2016年EPS 分別為0.39元、0.56元及0.75元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為49x、34x 及26x，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn)

　　公司是國內(nèi)唯一一家電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)的上市公司：2013年1月1日，新修改的《民事訴訟法》正式施行，至此，電子數(shù)據(jù)作為獨(dú)立證據(jù)形式的法律地位正式確立。公司是國內(nèi)唯一一家上市的主營電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)的公司。公司自成立以來一直從事信息安全行業(yè)中電子數(shù)據(jù)取證和網(wǎng)絡(luò)信息安全的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品銷售與整體服務(wù)。公司主營業(yè)務(wù)由“三大產(chǎn)品五大服務(wù)”組成。三大產(chǎn)品包括電子數(shù)據(jù)取證系列、刑事技術(shù)產(chǎn)品系列及網(wǎng)絡(luò)信息安全系列。五大服務(wù)依托于“云計(jì)算中心”，面向全行業(yè)客戶主要提供取證服務(wù)云和搜索云服務(wù)，而面向民用及其他行業(yè)則提供公證云服務(wù)、電子數(shù)據(jù)鑒定服務(wù)和數(shù)字知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)服務(wù)。公司2013年實(shí)現(xiàn)收入3.90億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤為5628.69萬元，基本每股收益為0.25元。

　　公司產(chǎn)品下游市場(chǎng)將逐步向刑偵、檢察院、工商和海關(guān)等領(lǐng)域轉(zhuǎn)移：公司目前主要產(chǎn)品仍是電子數(shù)據(jù)取證類的產(chǎn)品，2013年該分項(xiàng)貢獻(xiàn)了2.96億的營業(yè)收入，毛利率達(dá)到57.71%。公司該項(xiàng)產(chǎn)品原有客戶主要是公安下面的網(wǎng)監(jiān)部門，公司數(shù)字取證產(chǎn)品在公安網(wǎng)監(jiān)的滲透率已經(jīng)達(dá)到區(qū)縣一級(jí)，未來在網(wǎng)監(jiān)的增長更多來源于取證產(chǎn)品的更新?lián)Q代，相對(duì)而言增長空間有限。公司目前將市場(chǎng)拓展重點(diǎn)放在了刑偵、檢察院、工商和海關(guān)這幾方面。2013年公司在新市場(chǎng)方面拓展成果顯著，上述新客戶帶來的收入約占到了該分項(xiàng)的三分之一。從國外來看，電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟，美英等國電子數(shù)據(jù)取證更廣闊的用戶為廣大的企業(yè)，特別是跨國企業(yè)大量采用電子數(shù)據(jù)取證設(shè)備進(jìn)行反壟斷、反商業(yè)賄賂、反不當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)等方面的調(diào)查。近幾年隨著法律的日趨完善，以及執(zhí)法規(guī)范意識(shí)的增強(qiáng)，越來越多的行政執(zhí)法部門，以及對(duì)數(shù)據(jù)安全有嚴(yán)格要求的企事業(yè)單位也表現(xiàn)出了明顯的需求，取證產(chǎn)品用戶群體由司法機(jī)關(guān)擴(kuò)展至其他行政執(zhí)法部門和大型企事業(yè)單位是未來趨勢(shì)。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)估計(jì)2012年國內(nèi)電子數(shù)據(jù)取證產(chǎn)品市場(chǎng)容量約為4.8億元人民幣。 預(yù)計(jì)在未來幾年內(nèi)，電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)的市場(chǎng)容量增長速度將至少保持在20%以上，到2015年將達(dá)到近10億元人民幣。

　　公司在電子數(shù)據(jù)取證方面為龍頭企業(yè)：目前國內(nèi)電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)者為美亞柏科、中安華科、瑞源文德及上海盤石等國內(nèi)企業(yè)。大部分國內(nèi)企業(yè)以代理國外企業(yè)產(chǎn)品起家。由于國外產(chǎn)品例如Encase 等存在更新不及時(shí)，漢化，使用習(xí)慣差異，服務(wù)響應(yīng)不及時(shí)等問題，所占國內(nèi)市場(chǎng)份額不斷萎縮。在2008年，公司的電子數(shù)據(jù)取證產(chǎn)品市場(chǎng)占有率就達(dá)到了41.78%，遠(yuǎn)超國內(nèi)國外產(chǎn)品份額。自此，公司的行業(yè)地位不斷鞏固。截至目前公司已經(jīng)有取證大師、取證塔及可視化數(shù)據(jù)智能分析系統(tǒng)(蛛網(wǎng))等100多款產(chǎn)品，產(chǎn)品豐富度較高。另外公司在全國目前有超過100人的技術(shù)支持和服務(wù)團(tuán)隊(duì)，為公司產(chǎn)品的后續(xù)服務(wù)保駕護(hù)航。2010年公司率先推出國內(nèi)唯一的電子數(shù)據(jù)取證調(diào)查員認(rèn)證培訓(xùn)及考試(MCE 認(rèn)證)，獲得行業(yè)廣泛認(rèn)可，并制定了電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)技術(shù)認(rèn)證的中國標(biāo)準(zhǔn)。2013年，人力資源和社會(huì)保障部教育培訓(xùn)中心聯(lián)合我司在全國范圍內(nèi)開展“電子數(shù)據(jù)調(diào)查分析師崗位培訓(xùn)項(xiàng)目”，凡是參加培訓(xùn)并通過考核者將獲得由人社部教育培訓(xùn)中心頒發(fā)的崗位能力證書。另外公司于2005年獲得了福建省司法廳頒發(fā)的電子數(shù)據(jù)“司法鑒定許可證”，建立了國內(nèi)領(lǐng)先的電子數(shù)據(jù)鑒定中心——福建中證司法鑒定中心，組成了技術(shù)實(shí)力雄厚的鑒定專家隊(duì)伍，提供全面的電子數(shù)據(jù)鑒定服務(wù)。中證司法鑒定中心也是全國第一個(gè)通過CNAS 認(rèn)可的非公電子數(shù)據(jù)鑒定機(jī)構(gòu)。2014年5月由福建中證司法鑒定中心報(bào)批的《電子數(shù)據(jù)復(fù)制設(shè)備鑒定實(shí)施規(guī)范》獲得通過，并由司法部司法鑒定管理局正式發(fā)布。該規(guī)范為用于司法鑒定工作中的電子數(shù)據(jù)復(fù)制設(shè)備的功能要求和檢驗(yàn)方法提供科學(xué)、規(guī)范、統(tǒng)一的方法和標(biāo)準(zhǔn)。

　　公司開始從產(chǎn)品銷售向提供服務(wù)轉(zhuǎn)型：公司下屬的廈門超級(jí)計(jì)算中心(云計(jì)算中心)于2012年3月正式啟動(dòng)，一期計(jì)算峰值超過200萬億次/秒。作為國內(nèi)首家由企業(yè)承建及運(yùn)營的超級(jí)計(jì)算中心，中心秉承“以企業(yè)應(yīng)用為基礎(chǔ)、市場(chǎng)需求為導(dǎo)向”的理念，面向海西地區(qū)多個(gè)行業(yè)及領(lǐng)域提供“云計(jì)算”與“超級(jí)計(jì)算”相結(jié)合的“綠色”計(jì)算服務(wù)。公司主要依托于“云計(jì)算中心”，面向全行業(yè)客戶主要提供取證服務(wù)云和搜索云服務(wù)而面向民用及其他行業(yè)則提供公證云服務(wù)、電子數(shù)據(jù)鑒定服務(wù)和數(shù)字知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)服務(wù)。2013年公司在服務(wù)一項(xiàng)獲得營業(yè)收入4641.37萬元，其中取證云、搜索云及公證云三項(xiàng)服務(wù)一推出就為公司貢獻(xiàn)了1126.43萬元收入。

　　投資建議：隨著科技的發(fā)展和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的普及，國內(nèi)刑事犯罪案件涉及的電子證據(jù)和線索越來越多，公安刑偵對(duì)電子數(shù)據(jù)取證的需求日益凸顯;伴隨著工商部門將電子商務(wù)納入監(jiān)管范圍，工商部門對(duì)電子數(shù)據(jù)取證產(chǎn)品的需求也會(huì)提升;另外隨著各家企業(yè)對(duì)自身商業(yè)機(jī)密及知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的重視增加，公司恰逢其時(shí)推出的三云服務(wù)也有望獲得快速增長，為公司帶來新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)公司2014-2016年EPS 分別為0.39元、0.56元及0.75元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為49x、34x 及26x，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：刑偵市場(chǎng)拓展緩慢，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　啟明星辰：國內(nèi)安全市場(chǎng)持續(xù)升溫，整合后協(xié)同效應(yīng)開始顯現(xiàn)

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：縱菲 日期：2014-05-27

　　投資要點(diǎn)

　　事件：日前，我們調(diào)研了啟明星辰，并和公司董事長就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進(jìn)行了交流。

　　行業(yè)增速較為穩(wěn)定，市場(chǎng)空間遠(yuǎn)未飽和。

　　國內(nèi)信息安全行業(yè)年增速約在20%左右，目前的市場(chǎng)需求主要受政府、央企和大型企業(yè)的穩(wěn)定需求拉動(dòng)，大量中小企業(yè)的安全需求尚待挖掘，因此市場(chǎng)空間遠(yuǎn)未飽和。

　　國內(nèi)信息安全市場(chǎng)需求不斷放大。

　　進(jìn)入高速互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，信息安全即國家安全，網(wǎng)安小組的成立足以證明國家對(duì)于信息安全的重視程度?，F(xiàn)階段網(wǎng)安小組的人事任免已經(jīng)告一段落，未來將會(huì)出臺(tái)一系列產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，將對(duì)公司現(xiàn)有產(chǎn)品和市場(chǎng)布局帶來可觀的增量空間，在交流過程中，公司高管認(rèn)為在互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用升級(jí)的背景下，傳統(tǒng)的信息安全產(chǎn)品在新的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下多已喪失原有優(yōu)勢(shì)，而下游重點(diǎn)客戶需求種類的增加和規(guī)模的擴(kuò)大是信息安全需求放量的主要驅(qū)動(dòng)力。

　　競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，第一梯隊(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。

　　在國內(nèi)的信息安全市場(chǎng)格局中，啟明星辰一直牢牢處于第一梯隊(duì)，在政府、電信、金融、能源、交通、軍隊(duì)、軍工、制造等重點(diǎn)行業(yè)用戶中具有較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)，公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品在相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的排名均穩(wěn)居前三，在國家信息安全戰(zhàn)略升級(jí)背景下，公司有望直接受益于重量級(jí)客戶的需求釋放。

　　外延投資將持續(xù)不斷，完善細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品覆蓋。

　　云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的出現(xiàn)對(duì)于信息安全提出了更高的需求，對(duì)于傳統(tǒng)的信息安全產(chǎn)品更是挑戰(zhàn)，因此信息安全企業(yè)必須緊追需求變化，在這一背景下，啟明星辰近年來積極進(jìn)行外延并購來豐富信息安全產(chǎn)品線和提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力，并通過投資方式提前布局新領(lǐng)域，不斷優(yōu)化產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)突出公司優(yōu)勢(shì)，也實(shí)現(xiàn)了對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈和渠道的合理布局。

　　從投資標(biāo)的看，啟明星辰投資參股的公司已覆蓋云安全、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)泄漏、身份認(rèn)證等應(yīng)用領(lǐng)域。

　　衛(wèi)士通：重組事項(xiàng)獲無條件通過信息安全航母起航

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文 日期：2014-07-15

　　事件：公司7月10日收到通知，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)上市公司并購重組審核委員會(huì)于2014年7月10日召開的第34次并購重組委工作會(huì)議審核，公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)獲得無條件審核通過。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　證監(jiān)會(huì)無條件通過彰顯監(jiān)管部門支持國企改革政策態(tài)度。此次證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)通過有兩點(diǎn)意義：第一，宣告大股東三十所向公司注入三家子公司的并購重組事項(xiàng)最終順利落地，根據(jù)盈利備考并購三家子公司14年業(yè)績預(yù)計(jì)均高速增長，并表后將顯著增厚公司業(yè)績;第二，公司獲得無條件通過透露了資本市場(chǎng)監(jiān)管層支持國企改革的明確信號(hào)。三十所仍擁有大量未上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司作為大股東旗下唯一上市公司平臺(tái)，在政策層面充分支持的背景下，有望進(jìn)一步受益國企改革進(jìn)程。

　　太極股份國企股權(quán)激勵(lì)突破為公司樹立標(biāo)桿。太極股份7月9日發(fā)布《限制性股票激勵(lì)計(jì)劃及首期授予方案》在行業(yè)內(nèi)具有標(biāo)志性意義，克服長期困擾國有企業(yè)的激勵(lì)制度軟肋，有利于調(diào)動(dòng)管理層和核心技術(shù)骨干的積極性，提升國企的經(jīng)營管理效率以及企業(yè)凝聚力。作為同屬中電集團(tuán)兄弟公司，太極股份股權(quán)激勵(lì)方面的突破為公司樹立了標(biāo)桿，建立和完善相應(yīng)激勵(lì)制度將為公司業(yè)績長期高速增長注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

　　A股唯一的信息安全國家隊(duì)，將充分受益行業(yè)高景氣。信息安全行業(yè)高景氣已成市場(chǎng)共識(shí)，近期國家建立網(wǎng)絡(luò)安全審查制度等系列政策舉措進(jìn)一步提升行業(yè)預(yù)期。公司作為信息安全國家隊(duì)，70%以上收入來自直接受合規(guī)需求驅(qū)動(dòng)的政府、軍工等部門，將率先受益于行業(yè)跨越式發(fā)展。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2014-2015年凈利潤分別為1.73和2.44億元，對(duì)應(yīng)EPS0.8和1.13元。公司是資本市場(chǎng)上唯一的信息安全國家隊(duì)，集團(tuán)層面將全力支持其做大做強(qiáng)，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)和40元的目標(biāo)價(jià)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：涉密業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);收購整合風(fēng)險(xiǎn)。

　　北信源：關(guān)注新產(chǎn)品的推廣和海外市場(chǎng)布局

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：縱菲 日期：2014-05-28

　　事件：日前，我們調(diào)研了北信源，并和公司董事長就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進(jìn)行了交流。 金甲防線助力公司加速跑馬圈地。

　　北信源的金甲防線是唯一經(jīng)過政府相關(guān)部門認(rèn)證的微軟XP 系統(tǒng)服務(wù)產(chǎn)品，繼4 月份微軟全面停止XP 服務(wù)，金甲防線的下載量陡增，尤其是企業(yè)版，下載量已達(dá)百萬級(jí)。作為唯一具有認(rèn)證資格的XP 系統(tǒng)安全防護(hù)供應(yīng)商，足以彰顯公司在信息安全行業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

　　我們認(rèn)為為停止服務(wù)的XP系統(tǒng)提供安全防護(hù)的續(xù)航服務(wù)將有效推動(dòng)公司在企業(yè)級(jí)市場(chǎng)的跑馬圈地。微軟XP 系統(tǒng)目前依舊占據(jù)著大部分軍工、政府及央企的市場(chǎng)份額，而且所有應(yīng)用都是基于XP 系統(tǒng)開發(fā)的，在這一背景下，金甲防線的推廣將更為快速，而且公司采取的免費(fèi)策略也將助其更好的拓展新用戶群。公司雖然在政府、軍工、能源等重要領(lǐng)域的總部市場(chǎng)已擁有70%的份額， 但若算上各分支機(jī)構(gòu)，其在終端安全管理市場(chǎng)的份額則不到20%，預(yù)計(jì)金甲防線的推出將加速公司終端數(shù)量的快速增長。

　　新產(chǎn)品還將通過馬來西亞子公司進(jìn)行海外市場(chǎng)推廣。

　　針對(duì)海外市場(chǎng)，北信源的金甲防線推出了英文版，并將通過馬來西亞子公司進(jìn)行市場(chǎng)推廣。XP 停止服務(wù)影響的不僅是國內(nèi)用戶，海外市場(chǎng)更是值得關(guān)注的需求藍(lán)海。

　　據(jù)我們調(diào)研得知，金甲防線海外版的推廣策略和國內(nèi)版有所不同，其會(huì)收取授權(quán)費(fèi)(按照licenses 收費(fèi))，我們認(rèn)為海外市場(chǎng)推廣最快在Q4 可以見到收入貢獻(xiàn)，但考慮到海外市場(chǎng)推廣需要一定的適應(yīng)期，因此我們預(yù)計(jì)明年將有望對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生較大的推動(dòng)作用。

　　我們看好北信源數(shù)量級(jí)龐大的終端價(jià)值和新產(chǎn)品金甲防線的未來潛力。預(yù)計(jì)公司2014~2016 年EPS 分別為0.32元、0.40 元和0.53 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為128 倍、100 倍、76 倍，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期、海外市場(chǎng)進(jìn)展較慢、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　綠盟科技：季節(jié)性因素影響業(yè)績，全年增長無需擔(dān)憂

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：符健 日期：2014-07-16

　　事項(xiàng)：公司發(fā)布2014 年半年度業(yè)績修正預(yù)告：上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤-800 萬元~-300 萬元，與去年盈利998 萬相比處于下降狀態(tài)，但修正后的經(jīng)營業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于之前公告的-5500 萬~-5000 萬。公司業(yè)績低于我們的預(yù)期。

　　平安觀點(diǎn)：

　　季節(jié)性因素影響半年業(yè)績，全年增長并無擔(dān)憂。

　　公司凈利潤與去年相比處于下降狀態(tài)，主要由于公司經(jīng)營存在季節(jié)性周期因素所致。公司從合同簽訂到產(chǎn)品與服務(wù)的交付都具有極強(qiáng)的季節(jié)性，同時(shí)受項(xiàng)目結(jié)算周期的影響，收入確認(rèn)主要集中在每年的第四季度，而費(fèi)用是在每季度內(nèi)均衡發(fā)生，因而導(dǎo)致公司可能出現(xiàn)第一季度、半年度乃至第三季度出現(xiàn)虧損。

　　從公司歷史上來看，公司2011 年上半年，2012 年上半年均出現(xiàn)虧損，但全年凈利潤均實(shí)現(xiàn)增長?？紤]到信息安全行業(yè)景氣度不斷提升，國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，以及公司前期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將提升高層和中層管理團(tuán)隊(duì)效率，我們對(duì)公司全年業(yè)績?cè)鲩L充滿信心。

　　信息安全市場(chǎng)增長潛力巨大，公司有望享受行業(yè)成長紅利。

　　維護(hù)信息安全既是國家層面的戰(zhàn)略需求，也是包括金融機(jī)構(gòu)、能源、運(yùn)營商、中小企業(yè)等在內(nèi)眾多行業(yè)發(fā)展的有力保證。隨著信息安全領(lǐng)域事件頻發(fā)，如斯諾登引發(fā)棱鏡門事件，《美國全球監(jiān)聽行動(dòng)紀(jì)錄》發(fā)布等，國家層面對(duì)信息安全重視度日益提升，重大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域有較強(qiáng)烈的信息安全需求。同時(shí)，隨著國內(nèi)IT 基建設(shè)施的進(jìn)一步完善，用戶對(duì)信息安全需求的也不斷增長。公司外部市場(chǎng)有巨大增長潛力，根據(jù)IDC 預(yù)測(cè)，2017 年國內(nèi)信息安全產(chǎn)品和信息安全服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模分別有望達(dá)到138 億元。

　　公司是國內(nèi)領(lǐng)先的、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)安全解決方案供應(yīng)商，主要體現(xiàn)在行業(yè)領(lǐng)先的專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)、優(yōu)質(zhì)的客戶群體及豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)、差異化產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)、行業(yè)知名的品牌優(yōu)勢(shì)、良好的企業(yè)文化優(yōu)勢(shì)、營銷體系優(yōu)勢(shì)等方面。公司眾多產(chǎn)品在國內(nèi)市場(chǎng)份額領(lǐng)先，其網(wǎng)絡(luò)入侵防御系統(tǒng)、抗拒服務(wù)系統(tǒng)、WEB 及應(yīng)用防護(hù)系統(tǒng)、安全性與漏洞管理產(chǎn)品在國內(nèi)市場(chǎng)占有率均排名第一。隨著信息安全行業(yè)的快速發(fā)展，公司作為領(lǐng)軍企業(yè)有望享受行業(yè)成長盛宴。

　　首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 68 元：在不考慮外延式擴(kuò)展的情況下，我們預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為1.08、1.38和1.79 元。我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于公司股價(jià)仍然存在低估，給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)68 元，對(duì)應(yīng)15 年約50 倍PE.

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);人才流失風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)拓展風(fēng)險(xiǎn)

　　星網(wǎng)銳捷首次覆蓋報(bào)：把握去思科化和KTV垂直O(jiān)2O的機(jī)遇

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋嘉吉，王勝 日期：2014-07-10

　　首次覆蓋并給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)36.4 元。我們認(rèn)為星網(wǎng)銳捷在未來兩年內(nèi)的主要增長動(dòng)力是企業(yè)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)終端。未來K 米計(jì)劃與KTV 采取收入分成的方式獲取盈利，屆時(shí)將成為星網(wǎng)銳捷業(yè)績?cè)鲩L的新動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)星網(wǎng)銳捷2014-2015 年EPS 分別為0.91/1.24 元，給予40 倍估值，目標(biāo)價(jià)36.4 元，增持。

　　企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)受益于信息安全問題。據(jù)估計(jì)思科2013 財(cái)年來自中國的收入約90-120 億人民幣，“斯諾登事件”使其相比2012 財(cái)年下降了20%左右。銳捷網(wǎng)絡(luò)近年來設(shè)備性能的持續(xù)提升，部分高端產(chǎn)品在國內(nèi)可與華為、H3C 相媲美，已經(jīng)能在大部分場(chǎng)合對(duì)思科進(jìn)行替代，未來公司有望充分受益于“去思科化”的進(jìn)程，延續(xù)高增長態(tài)勢(shì)。

　　星網(wǎng)視易—不僅僅是K 米。我們認(rèn)為，K 米的價(jià)值不僅僅是個(gè)APP 應(yīng)用，更是O2O 的關(guān)鍵一環(huán)。星網(wǎng)視易長期在KTV 信息化解決方案領(lǐng)域耕耘，市場(chǎng)占有率達(dá)40%，以目前的發(fā)展速度和公司在KTV 領(lǐng)域的長期積累，K 米系統(tǒng)有望在2-3 年內(nèi)發(fā)展到7000 家，約合28 萬包廂。

　　未來K 米計(jì)劃與KTV 采取收入分成的方式獲取盈利，屆時(shí)將推動(dòng)星網(wǎng)視易的業(yè)績持續(xù)增長。

　　催化劑：企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)大幅增長;K 米合作商戶再上新臺(tái)階并開始進(jìn)行收入分成。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及解決方案行業(yè)和網(wǎng)絡(luò)終端行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;K米系統(tǒng)用戶數(shù)和合作KTV 數(shù)量增長低于預(yù)期，K 米系統(tǒng)不能形成有效地盈利模式。

　　網(wǎng)宿科技14年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：視頻爆發(fā)，順勢(shì)成長

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司 研究員：熊昕，袁煜明，張曉薇 日期：2014-08-01

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè) ，重申增持評(píng)級(jí)。網(wǎng)宿科技2014上半年實(shí)現(xiàn)營收8.7億，同增75%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.9億元，同增247%，視頻行業(yè)爆發(fā)的強(qiáng)度高于我們預(yù)期，廣電總局的整頓對(duì)視頻行業(yè)短期陣痛，長期利好。

　　云服務(wù)的降價(jià)和加速落地或引發(fā)CDN 行業(yè)新一輪成長，龍頭企業(yè)網(wǎng)宿憑借技術(shù)領(lǐng)先和規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望引領(lǐng)行業(yè)前行。我們上調(diào)對(duì)公司2014-15年EPS 預(yù)測(cè)為1.43(+0.11)、2.41(+0.42)元，目標(biāo)價(jià)上調(diào)為86元，2014年P(guān)E60X，整頓政策的負(fù)面預(yù)期已充分反映，增持。

　　視頻爆發(fā)，順勢(shì)成長。公司上半年的收入增速75%，較2013年上升一個(gè)量級(jí)，視頻的貢獻(xiàn)居功至偉，以O(shè)TT 盒子為代表的互聯(lián)網(wǎng)電視正以閃電速度改變?nèi)藗兊纳罘绞?，帶?dòng)視頻流量高速增長。廣電總局對(duì)OTT 市場(chǎng)的整頓也側(cè)面說明OTT 的發(fā)展速度超乎預(yù)期，短期的整頓利于行業(yè)長期健康成長，互聯(lián)網(wǎng)電視大勢(shì)所趨，規(guī)范后的成長更具持續(xù)性，終端需求的放量保障網(wǎng)宿作為內(nèi)容分發(fā)平臺(tái)最終受益。

　　云計(jì)算推動(dòng)新一輪成長。云服務(wù)的加速落地將促進(jìn)CDN 在各領(lǐng)域的滲透率提升。網(wǎng)宿云分發(fā)平臺(tái)已實(shí)現(xiàn)和百度、騰訊、七牛、Ucloud等云平臺(tái)對(duì)接。云服務(wù)價(jià)格戰(zhàn)將使得云服務(wù)使用的門檻大幅降低，使用量大幅提升。網(wǎng)宿科技的云分發(fā)平臺(tái)將長期受益于這個(gè)趨勢(shì)，作為云服務(wù)通往終端用戶的管道提供商，價(jià)低量增或?qū)⒁l(fā)新一輪成長，且這一輪成長不僅發(fā)自于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也將受益于政企客戶。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。技術(shù)替代，競(jìng)爭(zhēng)加劇。