我們對安防行業(yè)的核心邏輯,即基于“規(guī)模效應(yīng)和品牌溢價”的供給競爭邏輯和“高清化智能化與安防運營”的需求邏輯,在過去幾年解釋了安防雙寡頭維持高利潤率和高成長率的原因,在B2B領(lǐng)域的邏輯將保證未來三年兩家公司的持續(xù)成長。突破傳統(tǒng)工業(yè)時代看產(chǎn)品和設(shè)備的角度,在消費電子發(fā)生了垂直一體化為核心的智能化浪潮,在IT行業(yè)發(fā)生的大數(shù)據(jù)革命,一切都是圍繞數(shù)據(jù)從入口到硬件再到系統(tǒng)和服務(wù)的傳輸,我們以新的視角繼續(xù)梳理未來三年的安防行業(yè)的成長邏輯:
消費電子的啟發(fā):從入口到硬件、從硬件到系統(tǒng)、從系統(tǒng)到數(shù)據(jù)服務(wù)的垂直一體化時代。2009年蘋果開創(chuàng)的智能化浪潮以來,傳統(tǒng)分工專業(yè)化的邏輯被顛覆,進(jìn)入垂直一體化整合時代,從三星的硬件一體化到蘋果的硬件系統(tǒng)一體化,都持續(xù)為消費者帶來新的消費體驗,未來谷歌為代表的硬件、軟件到服務(wù)一體化將開創(chuàng)新的五年,而這一切都圍繞兩個核心,即入口和數(shù)據(jù)。誰能掌握入口和數(shù)據(jù),誰就是垂直一體化競爭中的勝出者。在消費電子以外的領(lǐng)域,我們也越來越多看到傳統(tǒng)分工專業(yè)化的邏輯被垂直一體化替代。
安防行業(yè)也將進(jìn)入垂直時代。我們認(rèn)為隨著安防行業(yè)進(jìn)入高清化和智能化時代,海量數(shù)據(jù)的產(chǎn)生具備數(shù)據(jù)價值,而數(shù)據(jù)傳輸?shù)乃俣?、信息量和傳輸緊密性跟模擬時代也不可同日而語。新的安防廠商必將從數(shù)據(jù)的捕捉、數(shù)據(jù)的壓縮、數(shù)據(jù)的傳輸?shù)綌?shù)據(jù)的處理,提供一整套解決方案,孤立的、分工的模式將大大降低數(shù)據(jù)流操作過程的效率。我們認(rèn)為安防雙寡頭廠商?？低暫痛笕A股份將承擔(dān)這個垂直一體化的使命,傳統(tǒng)的工程商、軟件廠商和系統(tǒng)廠商提供的附加值越來越低,處于競爭不利的狀況。原因有兩個,其一、如同消費電子,入口和數(shù)據(jù)是勝出的關(guān)鍵,海康和大華在攝像頭領(lǐng)域快速擴張,不僅將外資品牌份額占領(lǐng),也憑借規(guī)模效應(yīng)、品牌溢價和對后端存儲市場的壟斷擠占中小品牌的市場,在前端市場復(fù)制在后端的壟斷,這一點我們從上游調(diào)研中得到驗證。在此情形下,安防設(shè)備廠商既掌握入口、又掌握數(shù)據(jù)源,這是傳統(tǒng)系統(tǒng)廠商不具備的,特別到了高清化和ipcamera時代,圖像和數(shù)據(jù)的處理和壓縮本身就是在攝像頭設(shè)備環(huán)節(jié)實現(xiàn),其二,在設(shè)備環(huán)節(jié),我們反復(fù)強調(diào),?？荡笕A本質(zhì)是平臺軟件提供商,他們是PC領(lǐng)域的微軟和蘋果,而不是惠普和戴爾,本質(zhì)賣的是軟件。軟件的本質(zhì)使得他們從硬件提供商向系統(tǒng)提供商,以及掌握數(shù)據(jù)后向安防運營服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)型中得心應(yīng)手。
民用商業(yè)安防領(lǐng)域與消費電子沒有本質(zhì)不同。無論是家庭和商業(yè)個體,其產(chǎn)品邏輯和消費電子沒什么不同,?？荡笕A開始切入,將不再扮演的是設(shè)備提供商的角色,而是整體解決方案提供商和未來運營業(yè)務(wù)提供商。在這些領(lǐng)域,攝像頭不僅承擔(dān)的是安防的角色,更是視頻管理的功能,從公開新聞中,我們看到?？岛芏嗝裼妙I(lǐng)域應(yīng)用的案例,在獲得足夠多的用戶數(shù)之后,有向IT廠商特別互聯(lián)網(wǎng)廠商轉(zhuǎn)型的可能。民用的B2C和B2B領(lǐng)域的速度快于政府的B2G。
政府從買系統(tǒng)、買設(shè)備進(jìn)入買服務(wù)的時代,提供安防運營的機遇。在政府環(huán)節(jié),傳統(tǒng)最大的瓶頸在于政府是大數(shù)據(jù)的擁有者,政府不愿意把數(shù)據(jù)資源共享。但隨著政府對IT的戰(zhàn)略從買系統(tǒng)和買產(chǎn)品專為買服務(wù),專業(yè)的運營服務(wù)提供商的出現(xiàn)成為可能,安防設(shè)備廠商通過攝像頭獲取的海量信息可以轉(zhuǎn)化為各類基于數(shù)據(jù)的應(yīng)用和用途,特別在商業(yè)領(lǐng)域。安防廠商的更大價值不僅是安防運營廠商,更有可能是大數(shù)據(jù)提供商。兩家廠商的平臺和系統(tǒng)業(yè)務(wù)會先起來,基于政府的安防運營雖然會后起來,但是長期的戰(zhàn)略,是未來值得期待的領(lǐng)域。
雖然安防運營業(yè)務(wù)和大數(shù)據(jù)產(chǎn)生的商業(yè)模式只是未來3-5年的看點,但確實是安防企業(yè)未來的成長路徑和市值進(jìn)一步做大的核心邏輯。以ADT和secom兩家美國和日本安防運營業(yè)務(wù)為例,市值分別為86億美金和124億美金,估值均在20倍,而中國對應(yīng)更大的人口基數(shù),是有產(chǎn)生更大市值公司的可能。
三季度旺季、業(yè)績增速有望加快。我們通過上下游多個渠道跟蹤,隨著下半年進(jìn)入訂單旺季,以及高清攝像頭滲透率提升(預(yù)計今年高清攝像頭滲透率從去年10%提高到30%的過程,仍是未來兩年的成長動力),業(yè)績增速有加快趨勢。
均衡配置策略。過去三年的安防行業(yè),我們看到的是競賽曲線第二過程中老二對老大的追趕,?？稻邆涞囊?guī)模效應(yīng)、品牌溢價、直銷渠道、前端的布局被大華復(fù)制,因此大華引領(lǐng)安防行業(yè)上漲,海康也持續(xù)貢獻(xiàn)投資收益。兩家廠商繼續(xù)享受中國的工程師紅利。目前看,?？翟诖髷?shù)據(jù)和安防系統(tǒng)與運營上領(lǐng)先,大華在民營企業(yè)機制上更為靈活,?？荡笕A各有優(yōu)勢,均衡配置為最佳配置策略。預(yù)計海康威視2013、2014年業(yè)績?yōu)?.75元、1.05元,大華股份2013、2014年業(yè)績?yōu)?.12元、1.68元,維持買入評級。
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