據(jù)大華股份公司上半年報告，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入129,687.08 萬元，同比增長45.02%。實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤22,580.96 萬元，同比增長75.17%，略高于我們此前70%增長的預(yù)期。
評論
前端是最大亮點，空間依然很大。前端業(yè)務(wù)增長99%，毛利率提升。大華前端業(yè)務(wù)在復(fù)制?？祪赡昵暗穆窂?，技術(shù)研發(fā)成熟和市場開拓是前端業(yè)務(wù)爆發(fā)的原因。我們從TI 和海思的調(diào)研，也印證前端業(yè)務(wù)的放量。后端業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步提升，體現(xiàn)在從TI 采購芯片比重提升，此外銷售模式扁平化趨勢明顯，也是后端業(yè)務(wù)今年增速加快的原因。按照前端與后端3：1 的比重，目前大華前端與后端比為0.63：1，大華與?？登岸藰I(yè)務(wù)空間很大我們反復(fù)強調(diào)，高清化是安防行業(yè)持續(xù)成長的根本邏輯。高清化時代供需結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。在“前端帶動后端、后端帶動前端”推動行業(yè)產(chǎn)值放大的過程中，行業(yè)進入壁壘進一步提升。在下半年安防行業(yè)進入向上周期的訂單旺季中，高清化邏輯將得以體現(xiàn)。這是安防好于其他行業(yè)、大華?？岛糜谄渌麖S商的原因。上半年新增600 研發(fā)及其他員工，公司為高清化做好準(zhǔn)備。
雙寡頭競賽曲線第二過程，大華持續(xù)高成長。從兩家整體看，優(yōu)質(zhì)的供需結(jié)構(gòu)是安防雙寡頭持續(xù)成長的原因，我們在“規(guī)模效應(yīng)與品牌溢價”中有深度論述。而從雙寡頭的競賽曲線看，分為三個過程：行業(yè)萌芽期，老大作為領(lǐng)導(dǎo)者和開拓者引領(lǐng)行業(yè)，成長更快;行業(yè)爆發(fā)期，老二在產(chǎn)業(yè)鏈上下游扶持下苦練內(nèi)功、加速追趕;行業(yè)成熟期，老大老二“PK”。未來3 年，行業(yè)處于第二個過程，大華在前端的追趕、在后端的升級與渠道扁平化、在運營業(yè)務(wù)的布局，是業(yè)績持續(xù)高成長背后的行業(yè)邏輯。
估值與建議
我們?nèi)ツ耆径纫詠韴詻Q看好安防行業(yè)，觀點得到驗證。對芯片供應(yīng)商和經(jīng)銷商的調(diào)研也持續(xù)印證我們在“規(guī)模效應(yīng)與品牌溢價”中的看好邏輯。在高清化推動今明兩年成長之后，智能化和運營業(yè)務(wù)也將推動行業(yè)持續(xù)成長。大華股份苦練內(nèi)功、加速追趕，預(yù)計2012、2013 年EPS 為1.16、1.82 元，增速為71%、57%。雖然我們今年1 月推薦以來漲幅超70%，但對應(yīng)12-13 年P(guān)/E30、19 倍，仍具備安全邊際，堅定看好在“高清化、四季度估值切換、安防運營提升估值”因素推動下的上升空間，維持“推薦”評級。
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