近日，宜信財(cái)富私募股權(quán)投資母基金攜手中國(guó)權(quán)威研究機(jī)構(gòu)清科研究中心在北京發(fā)布《2016年中國(guó)股權(quán)投資回報(bào)專(zhuān)題研究報(bào)告》。

　　《報(bào)告》顯示，自2003年以來(lái)，另類(lèi)投資尤其股權(quán)投資在全球資管總量中的占比比例持續(xù)增長(zhǎng)。自2004年開(kāi)始，中國(guó)股權(quán)投資基金內(nèi)部收益率長(zhǎng)期保持較高水平，IRR中位數(shù)約20%，前四分位基金IRR約30%。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革逐漸深入，預(yù)計(jì)私募股權(quán)投資類(lèi)產(chǎn)品在未來(lái)五年仍將保持較高復(fù)合增長(zhǎng)率和利潤(rùn)率，私募股權(quán)領(lǐng)域依然是值得重點(diǎn)關(guān)注的優(yōu)質(zhì)投資類(lèi)別。而對(duì)于投資者而言，私募股權(quán)投資母基金的收益波動(dòng)更小、表現(xiàn)更穩(wěn)定，是進(jìn)入私募股權(quán)投資領(lǐng)域的上佳選擇。

　　另類(lèi)投資占比持續(xù)增長(zhǎng) 2010年后亞洲股權(quán)基金回報(bào)超越歐美

2000年-2015年H1全球另類(lèi)投資市場(chǎng)管理資本量增長(zhǎng)示意圖 (數(shù)據(jù)來(lái)源：BCG, Preqin; 宜信財(cái)富，清科研究中心整理)

　　《報(bào)告》顯示，截至2015年上半年，全球另類(lèi)投資市場(chǎng)管理資本總量已達(dá)4.2萬(wàn)億美元，全球可投資本量也持續(xù)增長(zhǎng)。就另類(lèi)投資產(chǎn)品的資金募集情況來(lái)看，2015年全球市場(chǎng)股權(quán)投資基金的募集規(guī)模已經(jīng)連續(xù)第三年超過(guò)5000億美元。另類(lèi)投資市場(chǎng)基金募集的盛況一方面為未來(lái)的投資活動(dòng)保證了充足“彈藥”，另一方面也進(jìn)一步推高了全球市場(chǎng)投資標(biāo)的的估值水平，加劇了機(jī)構(gòu)間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

　　根據(jù)Preqin數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年另類(lèi)資產(chǎn)在全球資產(chǎn)管理總量中占12%，較2013年提高5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)這一數(shù)字在2018年有望提升至23%。隨著債券收益率的持續(xù)走低，未來(lái)另類(lèi)投資將在投資組合中扮演日益重要的角色。

992-2013年全球股權(quán)投資基金收益率趨勢(shì)圖(按地區(qū)，IRR中位數(shù)) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Preqin，宜信財(cái)富，清科研究中心整理

　　從區(qū)域角度來(lái)看，全球股權(quán)投資基金的收益率變化在新興市場(chǎng)中，波動(dòng)較為明顯。1998-2001年，投資亞洲地區(qū)的股權(quán)投資基金IRR中位數(shù)曾經(jīng)大幅超越歐美地區(qū)，并于2001年達(dá)到峰值，隨后隨著2000年左右互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，主要機(jī)構(gòu)投資者對(duì)私募股權(quán)的投資規(guī)模下降，私募基金的投資回報(bào)隨之下滑。2006年之后，全球私募股權(quán)基金收益率逐漸回升，自2010年起，投資亞洲地區(qū)的股權(quán)投資基金IRR中位數(shù)再度超越歐美。

　　中國(guó)VC/PE基金IRR中位數(shù)約20% TMT、醫(yī)療行業(yè)回報(bào)強(qiáng)勁

2004-2012年中國(guó)股權(quán)投資基金(天使/VC/PE)投資回報(bào)趨勢(shì)(數(shù)據(jù)來(lái)源：清科研究中心)

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在2004-2012年間，包括天使、VC、PE等在內(nèi)的中國(guó)股權(quán)投資基金內(nèi)部收益率一直保持著較高水平， IRR中位數(shù)約為20%左右。其中，2009年創(chuàng)業(yè)板推出，股權(quán)投資受到全民追捧，項(xiàng)目爭(zhēng)搶、環(huán)境惡化、估值升高，市場(chǎng)一度陷入非理性狀態(tài)，部分地影響了基金回報(bào)。

　　此外，優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)(Top 25%)顯示出了更為強(qiáng)勁的投資回報(bào)能力 -- 前四分位基金的內(nèi)部收益率(IRR)平均高于同期股權(quán)投資基金IRR中位數(shù)近10個(gè)百分點(diǎn)。尤其在宏觀經(jīng)濟(jì)較差或市場(chǎng)拐點(diǎn)階段，優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)往往能比一般的投資機(jī)構(gòu)更準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)趨勢(shì)、捕捉更多投資機(jī)會(huì)，從而給投資人帶來(lái)更豐厚回報(bào)。在2004-2012年期間，這批優(yōu)秀的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)保持了約30%左右的內(nèi)部收益率，最高近40%，在股權(quán)投資市場(chǎng)遙遙領(lǐng)先。即便是在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后的2004年和全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的2009年，業(yè)績(jī)較好的基金內(nèi)部收益率比市場(chǎng)中值高出近20個(gè)百分點(diǎn)。

部分行業(yè)的投資IRR與投資回報(bào)倍數(shù)比較(數(shù)據(jù)來(lái)源：清科研究中心)

　　在投資回報(bào)方面，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最引人注目，以68.8%的投資IRR(中位數(shù))和3.84倍投資回報(bào)倍數(shù)(中位數(shù))領(lǐng)跑所有行業(yè)。此外，半導(dǎo)體、電信及增值服務(wù)、電子及光電設(shè)備、機(jī)械制造、清潔技術(shù)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、金融等行業(yè)的投資回報(bào)倍數(shù)均超過(guò)2倍。

　　作為近年來(lái)備受VC/PE投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的高成長(zhǎng)領(lǐng)域，TMT行業(yè)以“創(chuàng)新”為行業(yè)發(fā)展的根本動(dòng)力，具有較其他行業(yè)更為持久的活力。尤其在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，更受投資者青睞。從上圖可以看出，從2003年至2012年，除去互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后的2004年以及經(jīng)濟(jì)危機(jī)的2008年，TMT行業(yè)幾乎長(zhǎng)期保持了70%以上，最高124.9%的內(nèi)部收益率。2015年，受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，TMT行業(yè)的IRR和投資回報(bào)倍數(shù)有所下降，但2016年上半年，各項(xiàng)數(shù)據(jù)均開(kāi)始回升?？傮w來(lái)看，TMT行業(yè)雖然在過(guò)去十多年間收益波動(dòng)較大，但其內(nèi)部收益率相較其他行業(yè)依然保持較高水平，近5年來(lái)投資IRR中位數(shù)約30%。

2003-2016H1 醫(yī)療行業(yè)的投資IRR與投資回報(bào)倍數(shù)比較(數(shù)據(jù)來(lái)源：清科研究中心)

　　另一個(gè)在過(guò)去十多年來(lái)保持高速增長(zhǎng)的行業(yè)是生物技術(shù)/醫(yī)療健康行業(yè)，其行業(yè)回報(bào)數(shù)值表現(xiàn)出長(zhǎng)周期、高回報(bào)的特點(diǎn)。十多年來(lái)，生物技術(shù)/醫(yī)療健康行業(yè)的內(nèi)部收益率幾乎都在15%以上，在IPO退出案例較為集中的2011年，IRR甚至高達(dá)124.4%;329起退出項(xiàng)目平均得到4.85倍投資增長(zhǎng)倍數(shù)與86.52%的IRR。

　　究其保持較高回報(bào)的原因，還在于行業(yè)的“特殊性”。醫(yī)療行業(yè)內(nèi)技術(shù)型企業(yè)較多，所需研發(fā)周期、技術(shù)商業(yè)化時(shí)間與等待較好退出機(jī)會(huì)的時(shí)間都比較長(zhǎng)。同時(shí)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)往往能夠帶來(lái)較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，進(jìn)而提供良好的利潤(rùn)水平。在人口老齡化、新醫(yī)改政策出臺(tái)的背景下，隨著國(guó)家加大政策扶持引導(dǎo)力度，現(xiàn)金、技術(shù)、人才、設(shè)備的持續(xù)引進(jìn)，都將進(jìn)一步促進(jìn)生物技術(shù)/醫(yī)療健康行業(yè)持續(xù)快速增長(zhǎng)，從而拉升行業(yè)的投資回報(bào)率。

　　私募股權(quán)行業(yè)進(jìn)入“黃金十年” 母基金收益更穩(wěn)是“上佳之選”

2015-2020年管理資產(chǎn)額年均復(fù)合增長(zhǎng)率(%)

　　從1996年到2016年，股權(quán)投資在中國(guó)經(jīng)歷了20年的迅猛發(fā)展過(guò)程。截止2016年上半年，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)活躍的VC/PE機(jī)構(gòu)超過(guò)10000家，管理資本量約6萬(wàn)億人民幣，募資總額約4000億元，中國(guó)已成為全球第二大私募股權(quán)投資市場(chǎng)。

　　而從全國(guó)“大資管”的格局來(lái)看，中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)正處于迅速擴(kuò)張期。從2012年至2015年，中國(guó)資管市場(chǎng)管理資本總規(guī)模從27萬(wàn)億增至93萬(wàn)億，同比增速55%，預(yù)計(jì)2020年可達(dá)174萬(wàn)億元。這其中，私募股權(quán)投資市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)將從目前的5%提升至9%。

　　在此環(huán)境下，私募股權(quán)投資母基金面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇。首先，VC/PE領(lǐng)域新機(jī)構(gòu)不斷涌現(xiàn)，眾多老牌機(jī)構(gòu)和知名投資人紛紛設(shè)立新基金，這不僅為私募股權(quán)投資母基金提供了豐富的投資標(biāo)的，為“優(yōu)中選優(yōu)”提供了廣闊的基礎(chǔ)，也有利于通過(guò)分散投資有效降低股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下降，“資產(chǎn)荒”的局面導(dǎo)致資產(chǎn)配置壓力攀升。壯大的大眾富裕階層和高凈值人士對(duì)股權(quán)投資有越來(lái)越強(qiáng)烈的需求，但同時(shí)卻不得不受困于視野格局、專(zhuān)業(yè)知識(shí)、個(gè)人能力等各方面的限制。私募股權(quán)投資母基金作為有效的資產(chǎn)配置工具，擁有富有直投經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)和完整有效的風(fēng)控機(jī)制，能夠針對(duì)標(biāo)的基金進(jìn)行嚴(yán)格篩選、做出專(zhuān)業(yè)詳盡的盡職調(diào)查，從而幫投資人預(yù)測(cè)市場(chǎng)變化、把握投資機(jī)會(huì)，把資金配置到最優(yōu)秀、最合適的基金中去。這就好比給投資人配備了一個(gè)“專(zhuān)業(yè)登山向?qū)?rdquo;，不僅避免了在攀登“投資珠峰”時(shí)遭遇致命危險(xiǎn)，還大大提升了成功登頂?shù)目赡堋?/p>

　　宜信財(cái)富私募股權(quán)投資母基金管理合伙人廖俊霞表示，“從西方成功資產(chǎn)配置實(shí)踐來(lái)看，私募股權(quán)投資母基金通過(guò)對(duì)標(biāo)的基金優(yōu)中選優(yōu)，以及從行業(yè)、地域、階段上進(jìn)行分散投資、科學(xué)配置，能有效降低私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，顯著提升資產(chǎn)組合的整體回報(bào)水平。作為一種非常有效的資產(chǎn)配置工具，母基金被國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期青睞和使用。”

　　從收益回報(bào)的角度來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩和利率市場(chǎng)化等背景下，全球各資產(chǎn)類(lèi)別收益，特別是固定收益類(lèi)，總體呈下滑趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)的股權(quán)投資市場(chǎng)也逐漸回歸理性。然而相比其他投資類(lèi)型，私募股權(quán)投資類(lèi)產(chǎn)品在未來(lái)五年仍將保持較高復(fù)合增長(zhǎng)率和利潤(rùn)率，依然是一個(gè)非常好的投資類(lèi)別。

　　“未來(lái)十年、二十年內(nèi)，固定收益類(lèi)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的回報(bào)已經(jīng)不可能了。哪里能夠?qū)ふ覂晌粩?shù)的回報(bào)呢?就是這些另類(lèi)資產(chǎn)投資，包括創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資等。”在宜信創(chuàng)始人、CEO唐寧看來(lái)，當(dāng)前很多新興行業(yè)仍然呈現(xiàn)高增長(zhǎng)的特點(diǎn)，如金融科技、財(cái)富管理、消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)+、科技與傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)合等等。

　　“我們建議合格投資者以FOF的形式超配另類(lèi)資產(chǎn)。進(jìn)行私募股權(quán)投資最好的方式就是選擇母基金，通過(guò)專(zhuān)業(yè)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)與高成長(zhǎng)行業(yè)的頂級(jí)企業(yè)建立聯(lián)系，與高成長(zhǎng)行業(yè)同行，是掌握未來(lái)的必由之路。”唐寧說(shuō)道。